疫情反复或有扰动，演艺主业增长可期

社会服务 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 24 日 [Table_Stock] 300144.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 13.77 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (41%)(32%)(22%)(13%)(3%)6%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22宋城演艺深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.4) 0.0 (13.2) (36.7) 相对深证成指 15.9 10.3 8.0 (14.5) 发行股数 (百万) 2,615 流通股 (%) 87 总市值 (人民币 百万) 36,004 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 554 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 杭州宋城集团控股有限公司 29 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《宋城演艺：疫情下保持经营弹性，预计 21年业绩扭亏为盈》20220124 《宋城演艺：疫情扰动 Q3 业绩，主业优化升级或迎新增量》20211024 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 旅游及景区 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 宋城演艺 疫情反复或有扰动，演艺主业增长可期 [Table_Summar y] 公司发布 21 年年报及 22Q1 季报。21 年实现营收 11.85 亿元，yoy+31.27%；归母净利润 3.15 亿元，yoy+117.98%；扣非归母净利润 2.68 亿元，yoy+115.15%。22Q1 实现营收 8530.41 万元，yoy-72.16；归母净亏损3858.65 万元，yoy-129.15%；扣非归母净亏损 4013.34 万元，yoy-130.85%。 支撑评级的要点  聚焦演艺主业，21 年公司转亏为盈，22Q1 疫情扩散下经营再度承压。21年度公司演艺收入贡献提升至 85.22%，同比增 49.39%，演艺业务表现优异，拉动整体业绩增长。22Q1 受疫情传播力增强的影响，行业经营受限，公司的部分景区间断性闭园，业绩再度回落。  大力推进演艺公园模式升级，短期经营迅速恢复。杭州宋城积极开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式，丰富演出内容；持续调整空间布局，优化游历线路动向，提升游客的园区逗留时间；发力年轻群体消费市场，推出万圣主题和圣诞元旦等专题活动。21 年各假期杭州宋城的总游客人次、营业收入等全面接近或超越疫情前同期水平。上海千古情景区于 21年顺利开业并实现了城市演艺的开门红，五一期间客单价创宋城景区新高，城市演艺模式有望向其他城市拓展复制。  数字化改造提升增长潜力，平台化战略开创新的增长极。公司强化了科技手段在景区演艺中的应用，并用技术赋能景区运营和公司管理，实现降本增效。公司致力于打通产业链，推出一站式行业综合信息平台，平台新业态的孵化有助于应对疫情等外部冲击的影响，创造新的增长极。 估值  根据公司 21 年年报，我们调整 22-24 年 EPS 为 0.20/0.47/0.71 元，对应市盈率分别为 68.8/29.6/19.3 倍；短期公司业绩虽受疫情扰动，但其存量项目的优化升级以及新项目的不断落地有望为中长期业绩增长带来助力，故维持买入评级。 评级面临的主要风险  区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 903 1,185 1,571 3,023 4,208 变动 (%) (65) 31 33 92 39 净利润 (人民币 百万) (1,752) 315 523 1,216 1,863 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.670) 0.121 0.200 0.465 0.713 变动 (%) (172.7) (118.0) 66.0 132.4 53.3 先前预测每股收益（人民币） 0.311 0.543 - 调整幅度（%） (35.7) (14.4) - 全面摊薄市盈率(倍) (20.5) 114.3 68.8 29.6 19.3 价格/每股现金流量(倍) 91.4 48.0 24.5 22.7 17.0 每股现金流量 (人民币) 0.15 0.29 0.56 0.61 0.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 14.9 63.2 40.9 19.3 12.3 每股股息 (人民币) 0.050 0.747 0.040 0.093 0.178 股息率(%) 0.4 5.4 0.3 0.7 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 24 日 宋城演艺 2 图表 1. 公司 2020 年及 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万） 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 902.59 1184.86 31.27 营业税金及附加 22.37 19.28 (13.85) 净营业收入 880.21 1165.59 32.42 营业成本 352.67 579.59 64.34 销售费用 63.65 66.18 3.98 管理费用 288.08 256.19 (11.07) 财务费用 (12.84) (0.95) - 资产减值损失 1877.72 10.08 (99.46) 营业利润 (1699.35) 372.46 - 营业外收入 3.24 6.09 87.86 营业外支出 41.01 34.71 (15.35) 利润总额 (1737.11) 343.84 - 所得税 29.84 41.25 38.25 少数股东损益 (14.55) (12.54) - 归属母公司股东净利润 (1752.40) 315.13 - 每股收益(元) (0.67) 0.12 - 毛利率(%) 60.93 51.08 减少 9.84 个百分点 净利率(%) (194.15) 26.60 增加 220.75 个百分点 销售费用率(%) 7.05 5.59 减少 1.47 个百分点 管理费用率(%) 31.92 21.62 减少 10.3 个百分点 财务费用率(%) (1.42) (0.08) 增加 1.34 个百分点 资料来源：公司公告，中银证券