业绩高增，一体化成型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩高增，一体化成型 ■【业绩高增】公司发布年报，2021 年公司实现营收 353.17 亿元，YOY+66.69%，实现归母净利润 38.98 亿元，YOY+234.59%。其中 2021 年 Q4 公司创造历史最好业绩：公司实现营收 125.20 亿元，YOY+97.2%，环比+47.3%；实现归母净利润15.29 亿元，YOY+219.7%，环比+69.8%。 ■【铜钴量价齐升】钴销量 2.51 万吨，同比+11.00%，全年收入 84 亿，毛利 26.5亿。其中 Q4 出货 0.69 万吨，环比+14%；均价达到 39.0 万，环比提高 6.3 万；公司单吨毛利高达 16.6 万，环比提升 7.7 万，Q4 贡献毛利11.5 亿，环比提升113%。铜销量 9.34 万吨，同比+19.32%，全年收入 54 亿元，毛利 26.4 亿元。其中 Q4销量 3.2 万吨，环比+75%，主要是在价格较高位臵消化库存（2021 年铜库存为2008 吨，同比-75.29%）；均价达到维持 6.0 万；单吨毛利由于出售部分库存导致毛利略有下滑，但总体毛利提升至 7.8 亿，环比+26%。目前铜钴价格仍然高景气，利润非常好。 ■【锂电材料营收占比快速提升】正极+前驱体贡献收入 105 亿元，占比 29%；毛利 14.3 亿元，占比 20%。公司完成三元前驱体销售 5.91 万吨，同比+77%；其中 Q4 为 1.7 万吨，环比+32%。我们测算独资产能贡献 4.8-4.9 万吨，单吨净利润（不含镍钴冶炼）为 0.43 万元，其中上半年 5K，下半年由于辅料成本上涨下降至 4K 元；合资产能华金贡献 1 万吨，华浦 0.1 万吨，由于产能利用率低，单吨亏损 0.8-1 万元。正极巴莫销售 5.67 万吨，YOY+115%。 ■【印尼镍权益贡献高额利润，冶炼项目超预期】公司参股印尼镍矿+园区等利润丰厚。通过新越持有的纬达湾镍业的镍矿权益为公司贡献 3.1 亿元利润+3.66亿现金流，测算纬达湾镍业全年利润 44 亿元。纬达贝工业园全年利润 2.4 亿元，YOY+111%；维斯通能源 2.8 亿元，YOY+795%。公司华越项目 4 条线目前已具备满负荷生产能力；华科部分产线已投料；华飞明年将贡献。预计今年华越+华科贡献 7 万吨总量，华飞明年有望贡献 50%。同时公司与大众、青山合作，共同打造具有国际竞争力的锂电材料一体化制造平台。 ■投资建议：公司一体化链路优势显现，项目持续超预期，我们上修公司业绩预期，预计 2022-2023 年归母净利润分别为 71/102 亿，对应 PE 为 13/9 倍。强烈看好，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等 （亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 211.9 353.2 490.4 622.1 798.7 净利润 11.6 39.0 70.7 102.2 137.5 每股收益(元) 0.95 3.19 5.79 8.37 11.26 每股净资产(元) 8.12 15.87 21.69 29.22 39.35 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 77.0 23.0 12.7 8.8 6.5 市净率(倍) 9.0 4.6 3.4 2.5 1.9 净利润率 5.5% 11.0% 14.4% 16.4% 17.2% 净资产收益率 11.7% 20.1% 26.7% 28.6% 28.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.8% 1.1% 1.5% ROIC 11.0% 27.4% 31.8% 34.5% 33.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 24 日 华友钴业（603799.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 镍钴 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 120.00 元 股价（2022-04-22） 73.49 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 89,750.82 流通市值（百万元） 88,978.86 总股本（百万股） 1,221.27 流通股本（百万股） 1,210.76 12 个月价格区间 73.49/149.59 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.92 -16.76 8.06 绝对收益 -27.55 -29.13 -3.09 胡洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 华 友 钴 业 ： 华 友 钴 业（603799.SH）：一体化链路优势显现，打造全球锂电材料龙头/胡洋 2022-01-14 -11%5%21%37%53%69%85%2021-042021-082021-12华友钴业 沪深300 2 公司动态分析/华友钴业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2021 年业绩高增，Q4 亮眼 1.1. 公司 2021 年业绩高速增长 业绩高增，盈利能力提升。2021 年，公司实现营收 353.17 亿元，YOY+66.69%，实现归母净利润 38.98 亿元，YOY+234.59%，实现扣非后归母净利润 38.54 亿元，YOY+242.84%。2021 年公司毛利率 20.3%，净利率为 11.4%：其中毛利率较上年同期增长 4.7 个百分点，净利率较去年同期增长 6.1 个百分点。 图 1：2018-2021 年公司营收及增速 图 2：2018-2021 年公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 经营性现金流短暂承压，扩张持续进行。2021 年公司经营性现金净额罕见呈现为-0.62 亿元，其中 Q4 为-23.7 亿元，但事出有因：1、公司商业汇票背书转让支付固定资产等长期资产，该影响冲回后全年为+12.58 亿元。2、华越项目投产，储备原材料付出 4.11 亿元现金流出，而随项目产品运回国内并产生销售，预计大幅贡献现金流。3、巴莫等并表后 Q4 公司应收环比增加 16.7 亿元、存货环比增加 18 亿元。2021 年公司全年投资性现金净流出 87.6 亿元，公司扩张坚定。 图 3：2018-2021 年公司经营性现金净额（亿元） 图 4：2018-2021 年公司投资性现金净流出（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总资产规模迅速扩大，固定资产+在建工程快速增长。2021 年，公司完成对巴莫科技的并表+持续快速扩张，公司总资产归母扩大至 579.9 亿元，YOY+115%；资产负