2021年报点评：一体化布局进一步完善，镍冶炼产能释放预计贡献新增量

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业（603799） 2021 年报点评：一体化布局进一步完善，镍冶炼产能释放预计贡献新增量 2022 年 04 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.49 一年最低/最高价 73.49/149.59 市净率(倍) 4.63 流通 A 股市值(百万元) 88,978.86 总市值(百万元) 89,750.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.87 资产负债率(%,LF) 58.78 总股本(百万股) 1,221.27 流通 A 股(百万股) 1,210.76 相关研究 《华友钴业(603799)：金属价格上行贡献主要利润增量，Q4 业绩大超预期》 2022-01-12 《华友钴业(603799)：2021 年Q3 点评：巴莫并表贡献增量，公司业绩符合市场预期》 2021-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 35,317 62,764 78,545 94,991 同比 67% 78% 25% 21% 归属母公司净利润（百万元） 3,898 5,705 7,425 9,620 同比 235% 46% 30% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.19 4.67 6.08 7.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.03 15.73 12.09 9.33 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021 年公司实现归母净利润 38.98 亿元，同比增长 234.59%，符合预期。2021 年公司营收 353.17 亿元，同比增长 66.69%；归母净利润 38.98 亿元，同比增长 234.59%；扣非净利润 38.53 亿元，同比增长 242.84%；2021 年毛利率为 20.35%，同比增加 4.69pct；销售净利率为 11.39%，同比增加 6.08pct。此前公司预告归母净利润 37-42 亿元，业绩符合预期。 ◼ 三元前驱体深度绑定下游大客户，我们预计 2022 年维持高增长。公司2021 年销售前驱体 5.9 万吨，同比增长 77.41%，单吨售价 11 万元/吨（含税），同比增长 28%，单吨毛利润 1.48 万元/吨，同比增长 12.67%。公司现有前驱体产能规划达 32.5 万吨，随着新增产能释放，我们预计 2022年公司前驱体出货有望超 10 万吨，维持高增长。公司下游客户锁定2022-2025 年产能，我们预计 2022 年开始贡献新增量。 ◼ 正极业务并表，出货同比高增长，同时完成镍钴锂自控，一体化竞争力进一步增强。公司收购 38.6%天津巴莫股权，2021 年 7 月底完成并表，正极材料贡献营收 47.64 亿元，毛利率 11.56%。巴莫科技 2021 年全年销售正极材料 5.67 万吨，同比 90%+高增长。公司产能扩张加速，随着新增产能释放，我们预计巴莫 2022 年产能有望超 10 万吨，支撑出货高增长。此外，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，与兴发集团签订合作框架协议，一体化布局进一步完善。 ◼ 公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022 年贡献新业绩增量，拟与大众、青山合资建设新冶炼项目。公司预计华越 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目 2022 年 6 月底达产，华科 4.5 万吨高冰镍项目全流程今年下半年建成。公司现有 1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能进入调试阶段，5 万吨硫酸镍项目建设快速推进，公司预计今年上半年投料试产，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。 ◼ 钴、铜价格持续向上，成为主要利润来源。1）钴产品：公司 2021 年生产钴产品 3.7 万吨，同比增长 9.44%，销售钴产品 2.5 万吨，同比增长11%，我们预计钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。2）铜产品：公司 2021 年生产铜产品 10.3 万吨，同比+4.3%，销售铜产品 9.3万吨，同比+19.3%，我们预计盈利能力进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润 57.05/74.25/96.20 亿元，同比增长 46%/30%/30%，对应 PE 为16x/12x/9x，给予 2022 年 25xPE，对应目标价 117 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 2021 年公司实现归母净利润 38.98 亿元，同比增长 234.59%，符合市场预期。2021年公司营收 353.17 亿元，同比增长 66.69%；归母净利润 38.98 亿元，同比增长 234.59%；扣非净利润 38.53 亿元，同比增长 242.84%；2021 年毛利率为 20.35%，同比增加 4.69pct；销售净利率为 11.39%，同比增加 6.08pct。此前公司预告归母净利润 37-42 亿元，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 2021 年 Q4 归母净利润 15.29 亿元，环比大增 70%，盈利能力持续向好。2021 年Q4 公司实现营收 125.2 亿元，同比增加 97.23％，环比增长 47.26%；归母净利润 15.29亿元，同比增长 219.72%，环比增长 69.81％，扣非归母净利润 15.35 亿元，同比增长209.7%，环比增长70.24%。盈利能力方面，2021年Q4毛利率为20.7%，同比增长4.20pct，环比增长 1.24pct；归母净利率 12.21%，同比增长 4.68pct，环比增长 1.62pct；2021 年Q4 扣非净利率 12.26%，同比提升 4.45pct，环比提升 1.65pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 分业务看，三元前驱体同比高增长，铜钴稳定贡献利润增量，正极业务实现并表：1）钴产品 2021 年营收 84.12 亿元，同比增长 65.6%，毛利率 31.52%，同比上升 10.47pct； 2）铜产品 2021 年营收 53.78 亿