深度报告：区域加持+极净报表=城商行新龙头

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明区域加持+极净报表=城商行新龙头— — 成 都 银 行 ( 6 0 1 8 3 8 . S H ） 深 度 报 告余金鑫 S01005211200032022年4月21日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚。公司成立于1996年，逐渐形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。长期以来银政合作深入，2021年重回国资控股，夯实合作基础。历任管理层多具大行或政府背景，“转型”理念贯穿发展始终，三大战略深入推进。区位优势突出，迎重大发展机遇期。地处“天府之国”，西部大开发拉开“成长序幕”；经济体量大且有加杠杆空间；人口兼具数量和结构优势，居民财富长足积累且消费潜力大；区域战略升级，多项政策汇集，正在成为国内“第四极”。对公以基建为矛，拥产业致远。与区域“基建先行、产业追随”发展路径共振，公司银政业务在历史基础、机遇（拨改租）、专业性加持下，近年来发展迅速，有望在区域战略升级、三大项目清单出炉下，持续发力，构成公司中短期高扩张逻辑；积极拥抱产业升级，制造业贷款占比现回升、科创金融成效显现，长期扩张逻辑亦清晰。我们测算，公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。战略引领，零售蓄势待发。 “大零售”转型目标引领下，个人储蓄增长可观，为高扩张和财富管理奠定基础；个贷中住房按揭占比近90%，结构不均，但空间广阔；财富管理已有渠道基础，“飞跃”还看理财。从不良高企，到极净报表。2014-2015年的历史包袱已卸下，21Q1以来公司不良率优于同业。“对公基建+个人按揭”低风险扩张策略，叠加金融投资“去非标化”，助力优质资产占比提升、新增投放较为安全。不良净生成率降至-0.02%，大幅领先同业，进一步明确资产质量向好趋势。业绩高景气，支撑高ROE延续。2021年以来公司营收、利润增速双双上行，其中高扩张是支撑，带动净利息收入增速逆势而上，受益于区域发展红利，高扩张有望延续；银政业务助力净息差高度平稳，资产端收益率有提升潜力，净息差有望稳定向好； “大零售”战略推动下，中收增长可期。公司ROE稳定在16%左右高位水平，业绩高景气支撑高ROE延续，我们测算，即使80亿可转债于2022年内转股，ROE仍可攀升到18%左右。摘要2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议：成渝迎重大发展机遇期，立足深厚银政合作基础，对公业务以基建为矛，借力产业谋长远布局，形成长短皆备的高扩张逻辑；大零售战略引领下，个贷、财富管理蓄势待发；卸下历史包袱，资产质量持续向好，不良净生成率降至“0”水平；业绩有望保持高景气，助力高ROE延续。预计21-23年EPS分别为2.15元、2.35元和2.91元，2022年4月20日收盘价对应1.0倍22年PB，与可比公司均值、中位数基本持平，显著低于宁波银行，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济形势下行；区域信用风险显现；转型进度不及预期；可转债转股不及预期。摘要3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01. 扎根西南，银政合作基础深厚02. 区位优势突出，迎发展机遇期03. 对公：以基建为矛，拥产业致远04. 零售：战略引领，蓄势待发05. 从不良高企，到极净报表06. 业绩高景气，高ROE延续07. 盈利预测与投资建议08. 风险提示目录证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明扎根西南，银政合作基础深厚01.5证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图1：成都银行大事记公司成立于1996年，由成都市地方财政、企业法人和个人共同发起，将成都市原44家城市信用社合并组建而成。组建之初的成都银行，总资产仅48.2亿元，存款规模不足40亿元，公司在弱基础上实现跨越式发展，历经两次重大考验，于2018年A股上市。截至21Q3，公司总资产7465亿元，排名A股上市城商行第8/16。6资料来源：公司财报，民生证券研究院整理成都银行大事记1996年2007年2010年成都城市合作银行成立2019年2018年1月登陆上交所主板，成为四川省首家A股上市城商行引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资者拟出资设立理财子公司，提出三大转型战略2022年发行80亿可转债2000年2012年首次提交IPO申请治乱求存，治理优化跨区域，化风险2014年区域信用风险暴露，新管理层上任，开始集中处置不良抓时代机遇，精细化发展2003年七大主题年推进完成西安分行正式开业，跨区域格局初成2004年“二次创业”、五年规划持续推进接受汇通银行资产和负债，公司面临财务压力证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明深耕成都，跨区域发展70%20%40%60%80%100%2019202021H1营收占比（成都）营收占比（其他地区）利润占比（成都）利润占比（其他地区）图3：成都银行截至21H1营收、净利润区域分布图2：成都银行截至21H1分支机构分布情况（家）1051521551671722121232626050100150200250201720182019202021H1成都四川省内（除成都）重庆西安成都银行长期深耕本地业务，并形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。成立初期，公司深植成都当地，较长时间里经营机构全部布局在成都市，于2009年在省内设立首家异地分行广安分行，2010年、2011年相继设立重庆分行和西安分行。截至21H1，公司共设立13家分行（成都1家、省内异地10家、省外2家）、215家分支机构（成都172家）。经营机构高度集中在成都，也带来业务和业绩上的反馈。信贷投放上，成都地区占比尽管小幅下滑，但稳居70%以上；营收和利润上，成都地区占比更是高达90%和80%以上。资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明新管理层于2020年搭建完成，大行背景突出，扎根四川，经验丰富。公司董事长王晖先生曾在建行成都市辖属支行积累丰富的基层经验，并于2005年担任公司行长，2018年起担任董事长。行长王涛先生曾在工行重庆分行工作，曾任工行四川省分行副行长，2020年起担任公司行长。回顾历任管理层，董事长均有政府工作背景，行长均有本地四大行工作背景，首次变为“双银行系”背景，或利好市场化和公司治理。其他高级管理人员也均长期在川工作，部分具备大行或监管背景。整体看，公司管理层兼具变化和稳定性，大行背景及本地经验突出，有望为公司发展带来充沛资源。管理层扎 根 四 川 ，多具大行背景表1：成都银行管理层简介8姓名职务任职日期简介王晖董事长2018/10/82005年3月起担任成都银行行长，2018年起担任董事长。曾在建设银行四川省分行、支行工作。王涛行长2020/7/302020年5月起担任成都银行行长，曾任中国工商银行四川分行副行长。蔡兵副行长2017/1/25曾任建设银行成都分行计算机应用管理处副总工程师；成都银行总工程师（副行级） 、信息技术部总经理。李爱兰副行长2017/1/25曾任成都市星火信用社主任；成都银行支行行长。李金明副行长2017/1/25曾任人民银行分行副科长；中国银行分行副总经理；