腾讯控股(0700.HK)2022Q1财报前瞻：游戏及广告业务承压，预计基本面下半年好转

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 21 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 尹芮 S0350121090044 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 腾讯控股（0700.HK）2022Q1 财报前瞻：游戏及广告业务承压，预计基本面下半年好转 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 腾讯控股 -5.0% -23.2% -41.8% 恒生指数 -2.2% -16.1% -28.1% 市场数据 2022/04/20 当前价格（元） 362.00 52 周价格区间（元） 297.00-640.00 总市值（百万） 3,479,633.80 流通市值（百万） 3,479,633.80 总股本（万股） 961,224.81 流通股本（万股） 961,224.81 日均成交额（百万） 3,954.56 近一月换手（%） 2.00 《腾讯控股（0700.HK）专题之游戏篇——大而思变，行以致远（买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-28 《 腾讯控股（0700.HK）2021Q4 财报点评：To B业务成增长主引擎，广告业务短期承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-24 《 腾讯控股（0700.HK）2021Q4 财报前瞻：广告业务承压，利润短期收缩 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-19 《高频数据跟踪系列——腾讯控股(0700.HK)双周篇（买入）*海外*陈梦竹》——2022-01-12 《高频数据跟踪系列——腾讯控股(0700.HK)双周 投资要点： ◼ 1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯 2022Q1 实现营业收入 1421亿 元 （ YoY+5%,QoQ-1% ）， 其 中 增 值 服 务750亿（YoY+3%,QoQ+4%），在线广告业务 186 亿元（YoY-15%,QoQ-14%），金融科技和企业服务 464 亿元（YoY+19%，QoQ-3%）。预计销售费用率 7.5%，一般及行政费用率 15.6%；归母净利润 294 亿，同比下降 39%；NON-IFRS 归母净利润 271 亿，同比下降 18%；毛利率 42%、NON-IFRS 经营利润率 24%、NON-IFRS 归母净利率19%。（均为人民币货币单位） ◼ 2、游戏：预计 2022Q1 同比增长 3%，受到去年高基数影响国内游戏季度流水同比承压，预计未成年人防沉迷政策影响将于 2022 年下半年全面消化；新游《重返帝国》表现符合预期，游戏版号重启核发，释放行业利好信号，储备多款已有版号游戏今年将陆续上线贡献增量；Supercell 旗下五款代表游戏 Q1 表现良好，多款腾讯自研产品规划出海。 ◼ 3、社交网络：预计 2022Q1 同比增长 4%，腾讯视频优质剧集综艺储备丰富，近期宣布会员调价后续有望带来更大收入弹性；视频号加强内容运营，春晚冬奥版权及名人演唱会等优质内容持续提升用户吸引力；腾讯音乐宣布回港二次上市，QQ 音乐 APP 将探索元宇宙。 ◼ 4、广告业务：预计 2022Q1 同比下降 15.0%，主要受宏观环境及部分重点细分领域预算削减影响。预计公司广告业务今年将呈现前低后高趋势，有望于 2022 年后期恢复正增长。 ◼ 5、金融科技与企业服务：预计 2022Q1 保持稳健增长，同比增速19%，支付互通持续推进，有望拓展微信支付应用场景，拉动收入增量；强调 IaaS 及 PaaS 的发展重心，企业微信真实企业与组织数超1000 万，与腾讯会议、腾讯文档以及微信生态持续融合打通体现差异化优势。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2022-2024 年营收分别为6062/6904/7851亿元，归母净利分别为1439/1738/2045亿元（NON-IFRS口径为1280/1501/1748亿元），对应EPS为14.81/17.85/20.96元，对应 PE 分别为 20/17/14X，根据 SOTP 估值方法，我们分别给 -0.5107-0.4010-0.2913-0.1816-0.07190.037821/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4腾讯控股恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 篇（买入）*海外*陈梦竹》——2021-12-13 予 2022 年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值 4.31 万亿元人民币，对应目标价 448 元/551 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 560118 606192 690449 785148 增长率(%) 16 8 14 14 归母净利润 224822 143892 173794 204464 增长率(%) 41 -36 21 18 Non-IFRS 归母净利润 123788 127955 150081 174753 增长率(%) 1 3 17 16 摊薄每股收益（元） 23.16 14.81 17.85 20.96 P/E 12.79 20.00 16.59 14.13 P/B 3.25 3.73 3.54 3.12 P/S 5.08 4.70 4.12 3.63 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 4.20 实时汇率：1 港币=0.8136 人民币 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 主要财务指标前瞻 整体业绩：我们预计腾讯 2022Q1 实现营业收入 1421 亿元（YoY+5%,QoQ-1%），其中增值服务 750 亿（YoY+3%,QoQ+4%），在线广告业务 186 亿元（YoY-15%,QoQ-14%），金融科技和企业服务 464 亿元（YoY+19%，QoQ-3%）。 费用及利润率：预计销售费用率 7.5%，一般及行政费用率 15.6%；归母净利润294 亿，同比下降 39%；NON-IFRS 归母净利润 271 亿，同比下降 18%；毛利率 42%、NON-IFRS 经营利润率 24%、NON-IFRS 归母净利率 19%。 2、 分业务前瞻 2.1、 游戏：预计 2022Q1 同比增长 3%，受到去年高基数影响国内游戏季度流水同比承压，预计未成年人防沉迷政策影响将于 2022 年下半年全面消化；新游《重返帝国》表现符合预期，游戏版号重启核发，释放行业利好信号，储备多款已有版号游戏今年将陆续上线贡献增量；Supercell 旗下五款代表游戏 Q1 表现良好，多款自研产品规划出海。