SPDBI全球央行观察：全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低——SPDBI 全球央行观察  美联储：伴随着 3 月美联储会议纪要的出现，5 月加息 50 个基点并缩表已成为大概率事件，市场加息预期自高位进一步蹿升，市场预计约8 成概率 2022 年年底的联邦基金利率会达到 250-275bps，目前隐含的 2022 年加息节奏创下了 1981 年以来的最快加息速度。我们认为美联储当前的“鹰”实质上是在进行预期管理，在潜在的低增长 vs 高通胀的滞胀两难局面下，美联储试图通过 3 月 25bps 加息、5 月 50bps加息叠加缩表，引导市场形成“加速紧缩”的预期，为未来的“边际宽松”预埋伏笔。我们认为美联储的货币政策紧缩压力将呈现先高后低，目前我们正处于紧缩压力最大的时候，下半年伴随着美国经济进一步回落，通胀见顶回落，美联储的紧缩压力将减轻。  中国人民银行：央行目前所面临的宏观环境艰难，需要面临内部经济压力以及海外的紧缩压力，央行在众多条件函数约束下，我们认为货币政策主线有：1）海内外货币政策方向背离，尤其是中美利差 12 年来首次倒挂的情况下，难言全面大幅宽松，降息空间有限，但预计会引导 LPR 利率下降；2）宽松偏谨慎，通过结构性举措有针对性、多维度进行定向宽松；3）宽信用仍将是主线，尤其是通过拨备率、存款利率上限下调等举措鼓励信贷发放，降低社会融资成本。  欧洲央行：相比于美联储，欧央行所面临的增长 vs 通胀两难可能更加突出，但考虑到欧洲经济相比美国的韧性明显更弱，欧央行的天平更容易向增长端倾斜。因此，欧央行的紧缩力度会明显弱于美联储，节奏也会更缓慢，紧缩的空间也会更有限。  其他央行：除日本央行外，英国、新西兰、加拿大、挪威、韩国等全球主要央行都继续提高利率甚至是加速加息以应对通胀。货币政策延续延续紧缩。2022 年 4 月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022 年 4 月 21 日 相关报告： 《FOMC 3 月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰》（2022-03-17） 《3 月中国宏观数据点评——信贷摆脱短暂低迷，关注长期趋势和信贷结构改善》（2022-04-12） 《信贷脉冲见底，市场底部相距不远》（2021-12-24） 《QE 缩减加速，流动性进一步紧缩—— SPDBI 全球央行观察》（2021-12-21） 《全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎》 （2021-9-20） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2022-04-21 2 目录 全球总览：紧缩政策继续蔓延 ................................................................................................................... 3 美联储：5 月预计缩表和加息 50 基点，货币紧缩压力预计先高后低 .................................................. 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 .................................................................................................................................... 10 中国人民银行：海外紧缩环境下的定向发力 ......................................................................................... 17 点评 ............................................................................................................................................ 17 动态追踪 .................................................................................................................................... 21 欧洲央行：经济走弱和通胀上升两难，紧缩空间有限 ......................................................................... 26 点评 ............................................................................................................................................ 26 动态追踪 .................................................................................................................................... 28 其他央行：继续紧缩对抗通胀 ................................................................................................................. 34 点评 ............................................................................................................................................ 34 动态追踪 ......................