圣农发展2021年报点评：养殖增量提质，食品持续发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 圣农发展 002299.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司近期发布 2021 年年报，全年实现营业收入 144.8 亿元，同比+5.3%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比-78.0%。单四季度来看，公司实现营业收入 40.1 亿元（+5.7%），实现归母净利润 0.8 亿元（-66.1%）。 ⚫ 养 殖 增 量 提 质 ， 客 户 优 势 贡 献 溢 价 。 2021 年 公 司 鸡 肉 销 量 105.54 万 吨（yoy+7.9%），均价 10599 元/吨，公司与大客户深度绑定，鸡肉均价较行业溢价582 元/吨；完全成本受原料涨价影响上升 12.4%至 10320 元/吨。公司借助公司自研品种“圣泽 901”的优势，2021 年公司创下了历史最佳养殖水平，欧指同比提升超过 5%。整体来看，养殖业务贡献利润 3 亿。 ⚫ C 端渠道结构优化，食品板块持续发力。全年肉制品销量 22.46 万吨（ YoY +17.1%），食品板块均价 24960 元/吨（ YoY +0.5%），食品子公司实现收入 56.06亿，（YoY+17.7%），C 端含税收入突破 10 亿元，占食品收入比重由 19 年的 7%左右提升至 21 年的超过 15%，其中线上及新零售业务成长尤快，在 C 端销售占比从不到10%提升至超过50%。在研发环节，2021年产品转化58个，同比增长200%，新品销售额 9.07 亿，2014-2021 年复合增速约为 29%，其中重点客户新品销售年复合增速约为 33.4%。 整体来看，食品贡献利润 1.5 亿。 ⚫ 产能稳步扩张，效率持续提升。2021 年公司全年总投资达 15.64 亿元，目前公司白羽鸡养殖产能已接近 6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨，位列全国第一。根据公司“十四五”规划，未来，公司上游肉鸡养殖产能将提升至 10 亿羽，下游食品深加工产能将超 50 万吨，销售额超过 130 亿。同时公司在各版块、各环节系统性开展精细化管理、实施降本增效举措，并实现在剔除市场波动及数量增长等变动因素下，公司全年从管理提升上取得利润约 2.80 亿元。 ⚫ 考虑行业原料价格高企，我们下调公司 22-24 年盈利预测，预计 22-24 归母净利润8.53、15.90、18.74 亿元（原预测 22-23 年 10.02、16.55 亿元），同比分别+90.4%、+86.3%、+17.8%。使用分部估值法，考虑可比公司 22 年短期业绩可能受扰动因素影响较大，参考可比公司 23 年估值水平，分别给予养殖和食品 14x 和24xPE，目标价 21.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,745 14,478 17,034 19,794 22,097 同比增长(%) -5.6% 5.3% 17.7% 16.2% 11.6% 营业利润(百万元) 2,168 525 958 1,751 2,122 同比增长(%) -49.2% -75.8% 82.6% 82.7% 21.2% 归属母公司净利润(百万元) 2,041 448 853 1,590 1,874 同比增长(%) -50.1% -78.0% 90.4% 86.3% 17.8% 每股收益（元） 1.64 0.36 0.69 1.28 1.51 毛利率(%) 20.3% 8.7% 10.7% 13.6% 14.3% 净利率(%) 14.9% 3.1% 5.0% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 20.3% 4.6% 8.2% 14.0% 15.4% 市盈率 11.8 53.8 28.3 15.2 12.9 市净率 2.5 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月21日） 19.4 元 目标价格 21.26 元 52 周最高价/最低价 27.76/17.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 124,397/122,980 A 股市值（百万元） 24,133 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 04 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.25 -0.91 -15.76 -27.07 相对表现 2.41 0.39 0.35 -0.25 沪深 300 -2.66 -1.3 -16.11 -26.82 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 联系人 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn Q4 业绩环比改善，降本提效成果初显 2022-02-06 养殖业绩承压，熟食厚积薄发：圣农发展三季报点评 2021-10-18 盈利逐步改善，回购彰显信心：圣农发展中报及回购公告点评 2021-08-07 养殖增量提质，食品持续发力 圣农发展 2021 年报点评 买入（维持） 圣农发展年报点评 —— 养殖增量提质，食品持续发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 考虑行业原料价格高企，我们下调公司 22-24 年盈利预测，预计 22-24 归母净利润 8.53、15.90、18.74 亿元（原预测 22-23 年 10.02、16.55 亿元），同比分别+90.4%、+86.3%、+17.8%。使用分部估值法，考虑可比公司 22 年短期业绩可能受扰动因素影响较大，参考可比公司 23 年估值水平，分别给予养殖和食品 14x 和 24xPE，目标价 21.26 元，维持“买入”评级。 表 1：家禽饲养加工分部可比公司估值表（2022.4.21 收盘价） 公司代码 公司简称 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) PE(x) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002982.SZ 湘佳股份 42.63 1.74 0.26 1.61 2.82 24.44 166.00 26.53 15.13 300761.SZ 立华股份 131.30 2.54 -3.85 8.60 16.90 51.68 -34.10 15.26 7.77 002234.SZ 民和股份 61.49 0.67 0.48 0.58 5.29 92.22 129.15 106.01 11.62 002458.SZ 益生股份 9