营收稳健增长，新业务凸显拉动作用

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 19.34 元 启明星辰（002439） 计 算机 目标价： 29.50 元（6 个月） 营收稳健增长，新业务凸显拉动作用 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：叶泽佑 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.34 流通 A 股(亿股) 7.24 52 周内股价区间(元) 18.43-36.88 总市值(亿元) 180.56 总资产(亿元) 89.36 每股净资产(元) 7.22 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年业绩报告，2021年全年公司实现营业收入 43.9亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 8.6亿元，同比增长 7.1%；实现扣非归母净利润 7.6 亿元，同比增长 8.7%。  营收持续健康增长，新业务凸显拉动作用。公司 2021年实现营收 4.8亿元，同比增长 32.2%。业绩增长显著，主要系 2021年公司网络安全运营等战略不断夯实落地，在安全运营中心、国产化、工控安全业务收入实现了快速增长。公司积极布局战略新兴业务，发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从 1.0的数据对象安全，到 2.0的数据汇聚安全，再到 3.0的数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营业收入 9.12亿元，较上年同期增长 52%，其中数据安全 2.0和 3.0实现营业收入 3.12 亿元。公司在数据安全 2.0 和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现营业收入 15.54亿元，较上年同期增长 48%。  持续高研发投入，重点投入与新业务、新赛道、实战化能力。2021年公司研发投入 8.5 亿元，同比增长 29.4%，研发投入站应收比重为 19.4%。公司研发投入集中在以下几个方向：1）新业务方向：包括数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等；2）新赛道产品：EDR、蜜罐/密网、SOAR、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等；3）实战化能力：2021 年增加了 9个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出。  网络安全法律法规体系基本建成，推动安全投入持续加大。网络安全相关法律法规、政策意见密集出台，提升了网络安全在信息化建设中的地位和作用。2021年国家陆续颁布了《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《中华人民共和国个人信息保护法》、《网络安全审查办法》等法规，相关配套制度和标准逐渐完善，全方位构建网络空间安全和国家安全能力，强化网络安全、数据安全和个人信息保护。随着监管范围逐步扩大，网络平台运营者、中小型客户的需求有望加速释放。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.18元、1.45元、1.68元，未来三年归母净利润将达到 22.1%的复合增长率。公司为信息安全行业领军企业，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司 2022年 25倍估值，对应目标价 29.5元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、大客户订单风险等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4386.03 5412.07 6669.11 8166.40 增长率 20.27% 23.39% 23.23% 22.45% 归属母公司净利润（百万元） 861.53 1099.47 1353.46 1568.13 增长率 7.15% 27.62% 23.10% 15.86% 每股收益 EPS（元） 0.92 1.18 1.45 1.68 净资产收益率 ROE 12.80% 14.18% 15.13% 15.19% PE 21 16 13 12 PB 2.69 2.34 2.02 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/421/621/821/1021/1222/222/4启明星辰沪深30054524 启 明星辰（002439） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕信息安全领域，网络安全巨头大有可为 启明星辰成立于 1996 年，是国内极具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。公司覆盖网络安全、数据安全、应用业务安全等多个领域，形成了信息安全产业生态圈。公司多年处于我国入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位。 公司多年深耕信息安全领域，已经成为政府、电信、金融、税务、能源、交通、军队、军工、制造等国内高端企业级客户的首选品牌，为上海世博会、广州亚运会、APEC 大会、G20 杭州峰会、一带一路峰会、金砖国家领导人第九次峰会、十九大以及嫦娥号、上合青岛峰会等众多国家级重大安保项目网络安全保驾护航，成为国家网络安全发展中不可或缺的主力军。 图 1：公司发展阶段演进 数据来源：公司官网，西南证券整理 国家政策推动网络安全行业发展，行业标准制定，合规完善。我国关于网络安全行业的政策越来越完善。截至目前，我国已相继出台《云计算发展三年行动计划》、《信息安全技术大数据安全管理指南》、《网络安全审查办法》等指导性文件，不算规范行业内部准则，并提供相关发展要点。 表 1：网络安全相关政策文件 时 间 政 策 文 件 政 策 指 导 内 容 2007 年 《信息安全等级保护管理办法》 制定统一信息安全等级划分和保护的管理规范和技术标准，组织公民、法人和其他组织对信息系统分等级实行安全保护，对等级保护工作的实施进行监督、管理。 2015 年 《中华人民共和国国家安全法》 首次提出网络空间主权这一概念，要求加强网络管理，防范、制止和依法惩治网络攻击、网络入侵、网络窃密、散布违法有害信息等网络违法犯罪行为，维护国家网络空间主权、安全和发展利益。 启 明星辰（002439） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 时 间 政 策 文 件 政 策 指 导 内 容 2016 年 《中华人民共和国网络安全法》 国家制定并不断完善网络安全战略，明确保障网络安全的基本要求和主要目标，提出重点领域的网络安全政策、工作任务和措施。 2017 年 《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》 对政府机关，国家行业主管或监管部门，能源、