2021年年度报告点评：营收实现稳健增长，云计算业务快速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 深信服(300454)公司点评报告 2022 年 04 月 20 日 [Table_Title] 营收实现稳健增长，云计算业务快速成长 ——深信服(300454.SZ)2021 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 4 月 19 日收盘后发布《2021 年年度报告》。 点评：  营业收入同比增长 24.67%，超融合与桌面云实现较快增长 2021 年，公司实现营业收入 68.05 亿元，同比增长 24.67%。其中，网络安全业务收入为 36.89 亿元，同比增长 10.15%；云计算及 IT 基础设施业务收入为 23.79 亿元，同比增长 49.53%；基础网络和物联网业务收入为7.37 亿元，同比增长 42.15%。从单一产品（服务）维度看，全网行为管理网关、下一代防火墙、超融合、桌面云的营收占比均超过 10%。其中，超融合收入增长较快，主要原因是公司孵化了多个潜力较大的场景，生态合作进一步优化，在企业客户中保持了较高增长，在金融、政府及事业单位取得了一定的突破；桌面云业务收入同比增长明显，主要原因是公司核心技术继续领先，桌面云在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。  各项主要费用增速高于营收增速，归母净利润受到一定影响 2021 年，公司实现归母净利润 2.73 亿元，同比下降 66.29%，主要是由于公司投入进一步加大，各项主要费用增速高于营收增速。研发方面，公司坚持持续创新的发展战略，紧跟全球信息技术发展趋势，研发费用为 20.88 亿元，同比增长 38.34%。营销方面，为了继续推进新业务的市场拓展和业务落地，公司在市场端也投入了较多资源，销售费用为 23.17 亿元，同比增长27.91%。此外，为吸引并留住人才，公司实施了多期股权激励计划，导致2021 年内确认的股份支付费用同比增加。全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。  聚焦数据安全、云安全等新业务场景，发布下一代云安全能力矩阵 在数据安全领域，公司发布了数据智能分类分级产品，帮助用户通过智能算法进行标签的分级和分类。此外，该产品线还推出了数据安全大脑产品。在云安全领域，公司继续布局多云安全战略，持续强化应用安全、云主机安全的能力，发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品。  盈利预测与投资建议 公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024 年营业收入为 88.84、113.60、143.32 亿元，归母净利润为 4.79、7.59、10.36 亿元，EPS 为 1.15、1.83、2.49 元/股，对应 PE 为 86.80、54.82、40.16 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用 PS 估值法较为合理。过去三年，公司 PS 主要运行在 6-26 倍之间，考虑到公司盈利能力的变化和目前市场的估值水平，下调公司 2022 年的目标 PS 至 9 倍，对应的目标价为 192.35 元。维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 100.10 元/192.35 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 305.9 / 94.94 A 股流通股（百万股）： 270.60 A 股总股本（百万股）： 415.65 流通市值（百万元）： 27086.83 总市值（百万元）： 41606.73 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2022 年计算机行业策略报告：数字化助力产业变革，政策驱动行业高景气》2021.12.11 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2021 年三季报点评：营业收入增速放缓，云计算业务占比提高》2021.10.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -66%-47%-28%-8%11%4/217/2110/201/194/20深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5458.40 6804.90 8883.59 11359.58 14332.02 收入同比(%) 18.92 24.67 30.55 27.87 26.17 归母净利润(百万元) 809.38 272.86 479.35 759.00 1036.12 归母净利润同比(%) 6.65 -66.29 75.68 58.34 36.51 ROE(%) 12.43 3.74 6.14 8.91 10.92 每股收益(元)(最新摊薄) 1.95 0.66 1.15 1.83 2.49 市盈率(P/E) 51.41 152.48 86.80 54.82 40.16 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 1：深信服过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5247.15 5265.87 6500.50 7401.08 8562.30 营业收入 5458.40 6804.90 8883.59 11359.58 14332.02 现金 589.08 579.01 1494.70 1943.14 2571.35 营业成本 1638.37 2348.38 3128.59 4084.77 5227.40 应收账款 493.57 548.39 711.58 903.09 1130.80 营业税金及附加 63.