宏观专题：如何刻画疫情对供应链的冲击

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 04 月 20 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《复盘中美利差倒挂对权益市场风格的影响》，2022.4.18 2.《德邦宏观政策追踪日报——2022年 4 月 17 日-》，2022.4.17 3.《供应链不畅对供需造成明显扰动——量化经济指数周报-20220417》，2022.4.17 4.《各地防疫政策汇总》，2022.4.16 5.《德邦宏观政策追踪日报——2022年 4 月 15 日-》，2022.4.15 如何刻画疫情对供应链的冲击 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：综合来看，上海本次受到疫情冲击的状况比 2020 年武汉对经济的影响可能更大一些。经济下行的压力进一步加剧，政策传导的时滞也进一步被拉长。当前，货币政策的发力仍然没有见到实际的成效，在需求被抑制的状态下，货币政策也难以实现进行顺利的传导，如果要达成高质量发展的经济目标，后续可能仍然需要期待更大力度的财政政策和产业政策。  如何跟踪疫情对供应链的影响：我们选择交通、仓储库存、生产三方面 16 个指标来跟踪刻画疫情对供应链的影响。交通运输方面，7 个月度指标反映整体物流情况：①PMI：配送时间，②中国运输生产指数（CTSI）-货运，③中国物流业景气指数（LPI），④-⑦货运量数据（综合+铁路+公路+水运）；2 个高频指标能更及时反映公路整车和港口货运的情况：①整车货运物流指数，②沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比；2 个高频指标反映人员返岗情况：①10 城地铁客运量，②100 城拥堵指数。3 个月度指标反映仓储库存情况：①PMI 产成品库存，②PMI 原材料库存，③中国仓储指数。2 个指标反映供应链生产情况：①产能利用率（季度），②工业用电量（月度）。  供应链冲击如何扩散：汽车产业链受冲击较大，但汽车向其他产业的扩散影响较小，从投入产出表来看，汽车产业仅对 12 个制造业行业有较大影响，仅占 88 个制造业行业的一成左右。但交运仓储行业的扩散影响要大得多，全部 153 个行业中有 70 个受交运仓储行业影响较大。  政策出台后，供应链堵点逐步疏通：整车货运指数从 4 月中旬开始回升，全国高速公路关停收费站和服务区数量持续减少，说明 4 月以来针对公路货运的相关政策逐渐见效，疏通了供应链的运输环节。全国范围的人员返岗正在恢复，百城拥堵延时指数在 4 月 7 日左右见底，公共物流园吞吐指数在 4 月 5 日左右见底，随后开始回升。  2020 年湖北的启示与对比：目前各地的防疫政策仍然趋严，尽管预计上海的封控时间可能不及湖北，但生产生活完全正常化的时间有可能继续被拉长，本轮实现与2020 年 3 月类似的高强度生产的难度较大。上海的封控时间处于春季生产旺季，供应链的中断会严重影响生产流通环节，因此，秩序的混乱中断正常生产节奏会产生比湖北更严重的冲击。从产业结构上看，湖北的其他产业区域性相对更强，上海的主要产业与全国产业链、出口产业链的关联度更高。上海港出口方面可以通过长三角其他港口来分散船只压力，但进口散货则受制于市内物流的停滞。从宏观环境来讲，2020 年比当前状况更为有利。国内面临供给、需求、预期“三重压力”，在产业转型的过程中，还同时面临着房地产行业引发系统性风险的危机，宏观环境与2020 年相比更加“内外交困”，这次疫情封控对经济的冲击或许并不亚于湖北疫情带来的损失。  风险提示： 保供应链相关政策不及预期；稳增长政策力度不及预期；疫情形势发生较大变化。 宏观专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 如何刻画疫情对供应链的冲击 .................................................................................. 4 1.1. 供应链与产业链 ............................................................................................... 4 1.2. 如何刻画疫情对供应链的冲击 .......................................................................... 5 1.3. 供应链冲击如何扩散？ .................................................................................... 8 2. 保供政策频出，供应链的恢复几何？...................................................................... 10 2.1. 政策出台后，供应链堵点逐步疏通 ................................................................. 10 2.2. 2020 年湖北疫情的供应链影响启示与对比 ...................................................... 11 3. 风险提示 ............................................................................................................... 14 宏观专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：一条制造业基本供应链所包含的四个流程 ........................................................... 4 图 2：3 月 PMI 配送时间环比下降 1.7 个点 ..........................