宏观经济周报：海外疫情持续向好 国内维稳不断加力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，全球日新增病例数持续回落，单日确诊病例已降至百万以内。在经济方面，4 月欧元区 ZEW 经济景气指数进一步下行至-43，俄乌冲突及由此引发的高通胀继续形成明显拖累；与此同时，美国通胀水平也再创新高，3 月核心 CPI 和核心 PPI 同比增速分别提升至 6.5%和 10.0%，叠加此前议息会议纪要信息，美联储 5 月加息 50bp 几成定局。  就国内环境而言，本周发布的数据显示宽信用持续推进，通胀压力有所强化，外需增长仍具韧性：首先，社融及信贷数据均明显强于市场预期，就结构来看，信贷、表外融资和政府债券是主导社融多增的关键所在，信贷多增则主要源自企业部门短期贷款和票据融资的贡献，中长期贷款略有少增，政策呵护下的信用扩张依旧呈现明显的供给推动特征，需求端疲弱是其结构不佳的原因所在；其次，汽柴油价格上涨部分抵消了猪肉价格对环比增速的拖累，叠加翘尾走高，CPI 同比增速回升至 1.5%，大宗商品价格的走强同样弱化了翘尾走低对 PPI 增速的拖累，其同比增速强于市场预期，鉴于地缘冲突将令大宗商品价格更长期地维持强势，于是年内通胀压力有所强化；最后，在进出口方面，出口的韧性更多来自于价格的高企，而进口不振则与国内疫情冲击下的内需疲弱息息相关，虽然一季度贸易顺差的高增继续对 GDP 形成支撑，但是前瞻来看，出口将逐步受制于海外需求扩张弱化、价格助推效应趋缓以及转单效应逆转等因素，进口则将受益于稳增长措施的逐步落地以及疫情的好转，叠加贸易顺差的基数抬升，2022 年净出口对 GDP 增长的贡献将逐季回落，甚至会出现单季度的负贡献。政策方面，管理层继续出台呵护政策维稳需求，提振信心，尽管疫情干扰阻碍了政策效果的显现，但是管理层的决心彰显无疑，这些政策有望在疫情逐步得到控制后因累积效应而加速显现，此时必须的信心和应有的耐心都很重要。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交再度回落，农产品批发价格 200 指数触顶走低。中游方面，钢铁价格略有下行，水泥价格微幅反弹。上游方面，动力煤价格震荡走弱，焦煤和焦炭价格则维持强势，有色金属中锌价大幅上扬，铝价明显走低，铜铅价格维持震荡，贵金属价格略有反弹，原油价格继续下探。 风险提示：国际疫情发展超预期 海外疫情持续向好 国内维稳不断加力 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2022 年 04 月 14 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 动力煤（元/吨）40060080010001200140016001800200014-Apr-1714-Aug-1714-Dec-1714-Apr-1814-Aug-1814-Dec-1814-Apr-1914-Aug-1914-Dec-1914-Apr-2014-Aug-2014-Dec-2014-Apr-2114-Aug-2114-Dec-21 8001300180023002800330038004300480014-Apr-1714-Aug-1714-Dec-1714-Apr-1814-Aug-1814-Dec-1814-Apr-1914-Aug-1914-Dec-1914-Apr-2014-Aug-2014-Dec-2014-Apr-2114-Aug-2114-Dec-21焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：煤炭库存 图 4：焦炭库存 05001000150020002500300004-Jan-1904-Mar-1904-May-1904-Jul-1904-Sep-1904-Nov-1904-Jan-2004-Mar-2004-May-2004-Jul-2004-Sep-2004-Nov-2004-Jan-2104-Mar-2104-May-2104-Jul-2104-Sep-2104-Nov-2104-Jan-2204-Mar-22煤炭库存:长江口合计煤炭库存:北方港合计万吨 02040608010012014016018004-Jan-1908-Mar-1910-May-1912-Jul-1913-Sep-1915-Nov-1917-Jan-2020-Mar-2022-May-2024-Jul-2025-Sep-2027-Nov-2029-Jan-2109-Apr-2111-Jun-2113-Aug-2115-Oct-2117-Dec-2118-Feb-22024681012天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥平均价格 图 6：主要地区水泥平均价格 全国平均4004505005506006502-Jan-192-Mar-192-May-192-Jul-192-Sep-192-Nov-192-Jan-202-Mar-202-May-202-Jul-202-Sep-202-Nov-202-Jan-212-Mar-212-May-212-Jul-212-Sep-212-Nov-212-Jan-222-Mar-22元/吨 2503003504004505005506006507007502-Jan-192-Mar-192-May-192-Jul-192-Sep-192-Nov-192-Jan-202-Mar-202-May-202-Jul-202-Sep-202-Nov-202-Jan-212-Mar-212-May-212-Jul-212-Sep-212-Nov-212-Jan-222-Mar-22华东西南东北中南西北华北元/吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 铜300003500040000