2021年报点评：经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月20日增 持传智教育（003032.SZ）-2021 年报点评经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.72 元总市值/流通市值6721/2759 百万元52 周最高价/最低价41.32/13.65 元近 3 个月日均成交额92.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育-003032-2021 年三季报点评：暑期疫情影响短训业务，政策东风助力业务转型》 ——2021-10-25《传智教育-003032-2021 年中报点评：中报符合预期，关注短训复苏及高教布局》 ——2021-08-18《传智教育-003032-深度报告：IT 职教领军者，口碑和就业体验筑护城河》 ——2021-07-232021 年扣非业绩同增 25.48%，与业绩快报一致。2021 年，公司全年实现营收 6.64 亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 7684.46 万元，同比增长 18.1%，扣非归母净利润 4903.75 万元，同比+25.5%，与公司业绩快报一致符合预期，其中产生非经常性损益 2781 万元，理财投资收益（2062 万）、资产处置收益（720 万）与政府补贴（682 万）为主要构成。若以 2019 年为参考基准，公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比 2019 年-28.1%、-57.4%、-66.9%，系 IT 短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。2021Q4，公司实现营收1.74 亿元，同比-12.5%，归母净利润 1327.81 万元，同比-74.1%，扣非归母净利润 451.81 万元，同比-91.0%。IT 短训业务稳复苏，毛利率有所回暖。2021 年，公司线上/线下短训实现收入 6.22 亿元，同比增长 4.73%，占营业收入总额的 93.7%，同比+0.8pct，但收入同比 2019 年-29.3%，整体而言参培人数有所回暖但仍未恢复至 2019年水平；非学历高等教育实现收入 2942 万元/-12.11%，占营业收入总额的4.4%/-0.8pct，传智专修学院大专牌照申请仍在推进，招生数相对平稳。2021年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计 22 年 9 月份正式招生；其他业务实现收入 1245.65 万元，同比+1.77%，占营业收入总额的 1.9%，与去年同期基本持平。2021 年，公司期间费用率 41.0%，同比+2.4pct，其中销售费用率 15.7%，同比-0.8pct；管理费用率 11.8%，同比+0.06pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率 2.2%，同增 3.39pct，系执行新租赁准则所致；研发费用率 11.3%，同比-0.3pct。2021 年公司整体毛利率为 48.8%，同比+2.9pct，主要系员工薪酬优化贡献，净利率为 11.6%，同比+1.4pct。政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏。与 K12 教培/K9 学校不同，2021 年 10 月，国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑，但 2 年以来公司应对疫情方式也更为灵活，疫情企稳后有望率先复苏，此外可关注职教学历业务的推进布局。风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。投资建议：职业培训赛道明确受政策支持，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.34/0.43 /0.52 元（22-23 年 EPS原为 0.41/0.54 元，疫情影响恢复节奏有所下调），对应 2022-2024 年 PE分别为 49/39/32 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6406647578771,026(+/-%)-30.8%3.8%14.0%16.0%17.0%净利润(百万元)6577136174207(+/-%)-63.9%18.1%77.1%27.9%19.1%每股收益（元）0.180.190.340.430.52EBITMargin5.1%9.7%16.7%19.5%20.1%净资产收益率（ROE）7.7%6.3%10.2%11.7%12.4%市盈率（PE）93.187.649.438.732.4EV/EBITDA177.8108.556.842.135.1市净率（PB）7.125.555.044.524.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年扣非业绩同增 25.48%，与业绩快报一致。2021 年，公司全年实现营收 6.64亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 7684.46 万元，同比增长 18.1%，扣非归母净利润 4903.75 万元，同比+25.5%，与公司业绩快报一致符合预期，其中产生非经常性损益 2781 万元，理财投资收益（2062 万）、资产处置收益（720 万）与政府补贴（682 万）为主要构成。若以 2019 年为参考基准，公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比 2019 年-28.1%、-57.4%、-66.9%，主要系 IT 短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。2021Q4，公司实现营收 1.74 亿元，同比-12.5%，归母净利润 1327.81 万元，同比-74.1%，扣非归母净利润 451.81 万元，同比-91.0%。图1：传智教育营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速图2：公司收入按产品划分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品板块看，2021 年，公司线上/线下短训实现收入 6.22 亿元，同比增长 4.73%，占营业收入总额的 93.7%，同比+0.8pct，是公司主要收入来源，但收入同比 2019年仍-29.3%，整体而言业务参培人数有所回暖但仍未恢复至 2019 年水平；非学历高等教育实现收入 2941.90 万元，同比-12.11%，占营业收入总额的 4.4%，同比-0.8pct，其中公司 2021 年底投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校：宿迁传智互联网中等职业技术学校，2022 年 9 月份正式开启招生，有望贡献增量；其他业务实现收入 1245.65 万元，同比+1.77%，占营业收入总额的 1.9%，与去年同期基本持