2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探索Web3.0创作者经济新模式

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天下秀（600556） 2021 年年报点评：业绩维持高增长，持续探索 Web3.0 创作者经济新模式 2022 年 04 月 19 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.73 一年最低/最高价 7.83/15.31 市净率(倍) 4.35 流通 A 股市值(百万元) 9,314.35 总市值(百万元) 15,781.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.01 资产负债率(%,LF) 27.68 总股本(百万股) 1,807.75 流通 A 股(百万股) 1,066.94 相关研究 《天下秀(600556)：2021 年三季报点评：营收稳健增长，持续创新业务投入》 2021-11-04 《天下秀(600556)：2021 年中报点评：业绩优于市场预期，营收持续高速增长，红人生态链日益完善》 2021-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,512 6,253 8,112 10,119 同比 47% 39% 30% 25% 归属母公司净利润（百万元） 354 487 616 779 同比 20% 37% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.27 0.34 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.54 32.43 25.62 20.26 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021 年公司实现营收 45.12 亿元，yoy+47.42%，归母净利润 3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收 12.61 亿元，yoy+50.81%，归母净利润 0.99 亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润 0.91 亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。 ◼ 营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021 年公司营业收入同比增长 47.42%，主要受益于公司对 WEIQ 平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021 年公司毛利率为 22.28%，yoy-1.10pct，净利率为 7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率 6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率 3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率 2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38 亿元，去年同期为-3.16 亿元，主要系 2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但 2021Q3 起整体有所改善。 ◼ WEIQ 平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021 年公司红人营销平台业务实现营收 42.90 亿元，同比增长 44.87%。订单量达 380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为 1127 元（去年同期为 2375 元），腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021 年平台需求转化率约 12.9%，去年同期为 10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021 年 WEIQ平台活跃商家客户数量达 7918 家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799 家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达 79.6%（yoy+1.6pct）。红人端职业化红人数量显著增长，生态健康。截至 2021 年末，平台注册红人账户数累计达 192.1 万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达 53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比 27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN 机构数量 11041 家（yoy+47.39%）；腰尾部红人获得收入占比81.4%，行业分布均衡。随着 WEIQ 平台模型优化，平台订单匹配效率与并行处理能力提升，同时商家与红人端持续健康发展，我们看好平台营收持续高增长。 ◼ 创新业务持续发力，布局区块链技术。公司持续探索红人经济商业边界，数据化产品及衍生服务表现出色，2021 年创新业务实现营收 2.22 亿元，yoy+123.63%。此外，公司积极探索区块链技术，推出 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.27/0.34/0.43（2022-2023 年此前为 0.38/0.55 元），对应当前股价 PE分别为 32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17天下秀沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 1. 营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓 2021 年公司实现营业收入 45.12 亿元，同比增长 47.42%，主要受益于公司对 WEIQ平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。其中，2021Q4 公司实现营业收入 12.61 亿元，同比增长 50.81%。 图1：2018-2021 年公司营业收入及增速 图2：2019Q4-2021Q4 公司营业收入及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021 年公司实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 19.90%，扣非归母净利润 4.20 亿元，同比增长 12.66%。归母净利润、扣非归母净利润增速低于营收增速主要是由于公司加大大数据产品升级和创新业务的投入力度。其中 2021Q4 实现归母净利润 0.99 亿元，同比增长 105.71%，扣非归母净利润 0.91 亿元，同比下滑 16.43%。 图3：2018-2021 年公司归母净利润及增速 图4：2019Q4-2021Q4 公司归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021年公司毛利率为22.28%，同比下降1.10pct，净利率为7.44%，同比下降2.14pct。费率端，销售费用率 6.4