聚焦储能，蓄势待发

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1储能报告原因：深度分析南都电源（300068.SZ）首次评级聚焦储能，蓄势待发买入-B2022 年 4 月 19 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 4 月 18 日收盘价（元）：10.72总股本（亿股）：8.57流通股本（亿股）：8.57流通市值（亿元）：91.88基础数据：2021 年 9 月 30 日每股净资产（元）：6.93每股资本公积（元）：4.37每股未分配利润（元）：1.40分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn投资要点：布局十年聚焦储能，二次创业蓄势待发：南都电源成立于 1994 年，为国内通信后备电源龙头，到 2020 年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为 23%/4%/34%/36%。公司储能业务从十年前开始布局，经过激烈的市场竞争，形成了较高的技术和市场准入壁垒。2019 年公司任命朱保义为总经理开启二次创业，2021 年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能（包括后备电源）业务。公司业务调整后，有望乘储能行业的东风，实现储能业务板块的腾飞。储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：公司近期连续中标国内外储能标杆项目，在全球储能装机规模已达到 2.4GWh。根据 CNESA 数据，2020 年在海外电化学储能（不包括家用储能）市场中，南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二，在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。公司目前储能在手订单饱满供不应求，储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作，今年年中产能有望达 5-6GWh，年底产能有望达 9-10GWh，将大幅提升储能产品交付能力。锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：近年来工信部陆续发布多个文件，逐步确立我国动力锂电池回收政策框架，锂电回收行业将进一步规范并形成规模。公司于 2017 年成立锂电回收子公司，并与中南大学等知名大学成立技术开发小组，锂回收一期 2.5 万吨（总规划 10 万吨）项目已于 2021 年 3月投产，“锂电池循环产业链”初步形成，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 118.6 亿元、139.0亿元、165.1 亿元，分别同比增长 15.6%、17.2%、18.7%，归母净利润分别为-11.2 亿元、7.1 亿元、10.6 亿元，2022 年将实现扭亏为盈，2022 年动态市盈率为 13.1 倍，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。风险提示：储能行业竞争加剧，公司储能业务拓展不及预期；锂价大幅上涨；铅价降幅较大。证券研究报告：公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)9,00810,26011,86113,90216,505YoY(%)11.713.915.617.218.7净利润(百万元)369-281-1,1237091,058YoY(%)52.4-176.2299.6-163.149.3毛利率(%)13.59.57.214.117.9EPS(摊薄/元)0.43-0.33-1.310.831.23ROE(%)4.1-7.0-38.916.219.5P/E(倍)25.2-33.1-8.313.18.8P/B(倍)1.41.61.91.71.4净利率(%)4.1-2.7-9.55.16.4资料来源：最闻科技，山西证券研究所证券研究报告：公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录一、紧抓储能大势，通信后备龙头坚定转型....................................................................................................................7（一）储能业务开花，锂回收闭环初步形成................................................................................................................ 7（二）核心团队稳固，2019 年开始二次创业............................................................................................................... 8（三）历史包袱逐步出清，储能盈利能力各板块中最强.......................................................................................... 10二、储能业务为战略重点，积极推进全球化发展..........................................................................................................12（一）储能市场空间广阔，电化学储能高速发展...................................................................................................... 12（二）公司储能业务行业领先，海外市场竞争优势显著.......................................................................................... 13（三）深耕储能行业十余年，多方位提升竞争力...................................................................................................... 151、储能业务积淀深厚，商业模式不断优化............................................................................................................152、连续中标国内外标杆项目，海外市场拓展顺利................................................................................................163、扩张锂电产能，推进前沿技术研发...........................