资源业务蓄势待发，业绩弹性值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月20日买 入金诚信（603979.SH）资源业务蓄势待发，业绩弹性值得期待核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.40 元总市值/流通市值13306/13306 百万元52 周最高价/最低价29.66/13.56 元近 3 个月日均成交额97.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金诚信-603979-2021 年三季报点评：资源业务稳步推进，员工持股计划彰显信心》 ——2021-10-27《金诚信-603979-2021 年中报点评：业绩稳步增长，看好公司成长属性》 ——2021-08-17《金诚信-603979-深度报告：双轮驱动，进入高速发展期》 ——2021-06-29公司业绩稳步提高。2021 年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入 45.04 亿元，同比增长 16.57%；归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比增长 28.93%。2022 年一季度单季，实现营业收入 11.42 亿元，环比下降 6.85%；归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元，环比增长 34.75%。此外，公司计划每 10 股派发现金红利 1.0 元（含税）。海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021 年，公司实现海外收入 25.42 亿元，占营收总比重提升至 59.12%，毛利率也提升至 27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股 Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜 106 万吨，银 249 吨，金 7 吨，磷矿石 1920万吨（品位 32.65%）。铜矿方面，Dikulushi 铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于 2021 年底正式投产，今年预计可贡献 1 万吨铜；Lonshi 铜矿预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜。磷矿方面，公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模30 万吨，建设期 1 年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模 50 万吨，建设期 3 年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到铜价高景气延续，我们小幅上调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 59.4/70.1/102.4 亿元（原预测 59.2/69.8/-亿元），归属母公司净利润 8.1/9.7/17.9 亿元（原预测 7.9/9.8/-亿元），利润年增速分别为 72.3%/ 19.8%/84.2%；摊薄 EPS 为 1.37/1.64/3.01 元，当前股价对应 PE 为 16.4/13.7/7.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,8634,5045,9447,00710,238(+/-%)12.5%16.6%32.0%17.9%46.1%净利润(百万元)3654718129721791(+/-%)18.0%28.9%72.3%19.8%84.2%每股收益（元）0.630.791.371.643.01EBITMargin17.9%17.3%19.6%19.6%24.0%净资产收益率（ROE）7.7%8.9%13.9%14.9%23.0%市盈率（PE）35.828.316.413.77.4EV/EBITDA17.416.212.210.67.0市净率（PB）2.762.522.272.041.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩稳步提高。2021 年，公司矿山服务业务加速发展，全年实现营业收入45.04 亿元，同比增长 16.57%；归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比增长 28.93%。2022 年一季度单季，实现营业收入 11.42 亿元，环比下降 6.85%；归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元，环比增长 34.75%。此外，公司计划每 10股派发现金红利 1.0 元（含税）。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理海外业务加速发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展，从赞比亚、刚果（金）、塞尔维亚、印度尼西亚到哈萨克斯坦、老挝等国。2021 年，公司实现海外收入 25.42亿元，占营收总比重提升至 59.12%，毛利率也提升至 27.74%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长，未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：分产品毛利率情况（%）图6：分地区毛利率情况（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股 Cordoba 矿业公司，目前已拥有资源储量铜 106 万吨，银 249 吨，金 7 吨，磷矿石 1920 万吨（品位 32.65%）。铜矿方面，Dikulushi 铜矿采选工程已按计划完成复产工作，于2021 年底正式投产，今年预计可贡献 1 万吨铜；Lonshi 铜矿预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜。磷矿方面，公司持股 90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模 30 万吨，建设期 1 年，计划今年上半年正式开工，年内完成试验采场准备；北部采区生产规模 50 万吨，建设期 3年。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司