2021年年报点评：费用投入大步向前，营收利润增速居首

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月19日买 入亿田智能（300911.SZ）2021 年年报点评：费用投入大步向前，营收利润增速居首核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值79.60 - 92.87 元收盘价62.32 元总市值/流通市值6731/2617 百万元52 周最高价/最低价86.63/46.88 元近 3 个月日均成交额84.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿田智能-300911-2021 年三季报点评：高歌猛进，顺势而为》——2021-10-29《亿田智能-300911-2021 年半年报点评：营收靓丽超预期，积极营销乘风起》 ——2021-08-24《亿田智能-300911-2021 年一季报点评：行业景气延续，全面升级稳发展》 ——2021-04-27《亿田智能-300911-2020 年年报点评：全年表现符合预期，组织改革注入新活力》 ——2021-04-22全年营收利润快速增长，四季度业绩有所承压。公司 2021 年实现营收 12.30亿/+71.66%，归母净利润 2.10 亿/+45.76%，扣非归母净利润 1.80 亿/+45.94%。其中四季度营收 4.21 亿/+77.82%，归母净利润 0.54 亿/+12.03%,扣非归母净利润 0.30 亿/-20.02%。公司全年收入利润增长靓丽，在头部四家集成灶公司中增长最快；Q4 公司营收依然有强劲的增长，但利润受到原材料成本的负面影响，盈利略承压。强化全渠道建设赋能经销商，打造品牌声量实现精细化管理。公司持续扩充多元化渠道，全方位支持经销商发展，大力辅助经销商入驻 KA、下沉、家装、工程等渠道，扩大销售接触面，并通过门店设计、产品介绍、营销指导、售后培训等强化经销商售前、售中、售后的能力，叠加优胜劣汰的筛选机制，经销商质量和能力得到极大提升。2021 年公司经销渠道增长 80.3%至 11.0亿，是公司增长的主要动力；经销商数量虽然依然维持在 1300 多家，但单经销商提货额同比增长 80%至约 85 万。在通过升级门店形象和服务打造品牌形象的同时，公司也构建起以互联网新媒体为核心、电视、大交通、户外等多元化全方位的推广传播矩阵，优化数字媒体精准转化，不断提升品牌声量。在管理上，公司成立大数据运营中心，率先在行业内构建了企业级大数据运营平台，搭建全域数据管理体系；开展经营成本五个重点方面的专题降本工作，持续提升经营管理水平。2021 年公司集成灶收入增长 75.1%至 11.3 亿。全年盈利受销售费用投入增加影响，Q4 原材料成本及财务费用拖累较大。虽然受到原材料价格上涨的影响，但公司通过提价降本等措施，2021 年毛利率同比仅小幅降低 0.9pct 至 44.7%；Q4 受原材料影响相对较大，毛利率降低 4.5pct 至 44.0%。公司全年广宣费、会务推广费等均有翻倍增长，全年销售费用率提升 2.7pct 至 19.3%；管理费用率降 0.9pct 至 3.4%，财务和研发费用率提升 0.2 和 0.1pct。Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/+0.8/+1.5/+3.9pct，财务费用率变动较大主要由于财务收入调整入投资收入。公司全年净利率为 17.0%/-3.0pct，主要受销售费用影响；Q4 受到毛利率下滑和其他收益减少的影响，净利率降低 7.5pct 至 12.8%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到公司全渠道扩充下强劲的收入增长和高端产品占比的持续提升，上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 2.9/3.8/4.9 亿（前值为 2.8/3.4/4.3 亿），增速为 36.9%/32.9%/27.3%；摊薄 EPS=2.65/3.53/4.49 元，对应PE=23/18/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7161,2301,7772,3492,961(+/-%)9.4%71.7%44.5%32.2%26.0%净利润(百万元)144210287381485(+/-%)46.2%45.8%36.9%32.9%27.3%每股收益（元）1.351.942.653.534.49EBITMargin19.0%16.9%17.1%17.3%17.8%净资产收益率（ROE）14.0%17.6%21.1%24.6%27.0%市盈率（PE）46.232.123.517.713.9EV/EBITDA46.232.523.318.114.6市净率（PB）6.485.664.954.343.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（22E）002677.SZ浙江美大13.99901.031.201.381.5713.611.710.18.90.8买入605336.SH帅丰电器25.09361.742.112.823.3314.411.98.97.50.5买入300894.SZ火星人34.891410.931.231.602.0937.628.421.816.70.9买入300911.SZ亿田智能62.32671.942.653.534.4932.123.517.713.90.7买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E20