腾讯控股(0700.HK)社交+内容生态壁垒已成，技术服务驱动新增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 社交+内容生态壁垒已成，技术服务驱动新增长 [Table_Title2] 腾讯控股(0700.HK) [Table_Summary] ►生态：社交+内容沉淀海量用户，流量优势凸显 微信、QQ 聚集海量用户，庞大社交流量为内容业务发展筑基。2021 年末微信用户超 12 亿，基础社交之外延伸出内容发现、金融科技多个变现场景；QQ 日活超 5 亿、生命周期超 20年，聚焦 Z 世代差异化客群。流量先天优势下腾讯覆盖文娱内容，于音视频、动漫、网文赛道全布局，社交引流加持下各领域均保持头部身位，实现用户的沉淀再循环。 ►游戏：主流赛道全布局，出海业务增长靓丽 依托社交流量打造爆款，全品类布局、积极探索海外市场。借助 QQ 引流，腾讯以休闲游戏起家，代理爆款端游后迎来业务增长，重点耕耘熟人对抗竞技赛道，手游时代坐拥MOBA、吃鸡双爆款，并通过战投、代理等方式快速拓展品类外延，形成全品类矩阵；国内市场增长承压、版号受限后海外业务增长亮眼，腾讯手握国际化 IP，设立子公司、海外工作室进一步夯实本地化发行及研发能力，预计海外业务将成为游戏重要增长驱动。 ►技术服务：FBS 业务驱动可持续增长，自研投入打开商业化前景 社交、内容业务提供广告变现场景，流量优势加持下精准投放达到颗粒化，随着内容发现组件陆续打通，微信广告主投放需求提升，视频号商业化前景明朗；支付及算力需求催生FBS（金融科技及企业服务）业务，受微信支付交易量上升及云业务迅速发展影响，近年来增速及占比显著提升。面对外部环境及行业格局变化，公司持续加大云服务自研占比、聚焦底层技术，重定 IaaS、PaaS 业务重心，加强 SaaS 核心产品联动，专注为 B 端客户创造长期价值，预期将改善毛利率、进一步提振商业化空间。 ►战略：核心主业之外，底层硬科技渐成投资重心 公司通过战略投资不断扩展业务版图，早期聚焦游戏、文娱、电商与企业服务赛道，与主业形成高度协同，近年来不断加码硬科技领域投资，陆续入股芯片、虚拟现实、硬件领域新兴企业，增益自身之外履行平台企业促进科技创新责任。公司投资相关资产占总资产比重高达 47.48%（部分以成本法计量），投资相关收益占国际准则下净利润比重 66.48%，2021 年陆续减持京东及 Sea Limited，释放投资收益、彰显配合监管决心。 ►投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司 2022-2024 年分别实现营收 6519.25/7192.39 /7963.13 亿元，预计 2022-2024 年分别实现归母净利润1700.595/1892.31/2166.87亿 元 , 对 应EPS分 别 为 17.69/19.69/22.54 元，对应 2022 年 4 月 14 日 374.4 港元/ 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 374.4 [Table_Basedata] 股票代码： 0700 52 周最高价/最低价(港元)： 644.0/297.0 总市值(亿港元) 35,219.94 自由流通市值(亿港元) 35,219.94 自由流通股数(百万) 9,612.43 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 联系人：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001 [Table_Report] 相关研究 -50%-39%-28%-18%-7%4%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%腾讯控股恒生指数[Table_Date] 2022 年 04 月 18 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 股票报告网 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 股收盘价，PE 分别为 21.16 、19.02 、16.61 倍，参考 2022年 4 月 14 日人民币港元汇率为 1.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 监管风险、增长不及预期风险、投资亏损风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 651,925 719,239 796,313 YoY（%） 27.77% 16.45% 16.14% 10.33% 10.72% 归母净利润(百万元) 122,742 227,810 170,059 189,231 216,687 YoY（%） 30.09% 83.17% -24.36% 11.27% 14.51% 毛利率（%） 45.95% 43.91% 45.86% 45.82% 45.62% 每股收益（元） 12.79 23.40 17.69 19.69 22.54 ROE（%） 17.44% 27.88% 17.30% 16.19% 15.68% 市盈率 44.08 19.52 21.16 19.02 16.61 股票报告网 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司概况：社交+内容构筑生态基础，科技+服务引领新发展.....................................................................................................6 1.1. 核心业务：依托社交流量，做强数字内容与技术服务..............................................................................................................6 1.2. 发展历程：以社交流量为依托，孵化庞大内容生态和领先的技术服务能力......................................................................6 2. 社交业务：微信+QQ 构建流量基石.......................................................................................................................................................8 2.1. 微信已成国民社交软件，多个场景联动打造变现闭环......................................................