“琢璞”系列报告之五十五：共同基金的投资能力、规模和价值创造能力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2022 年 4 月 14 日 2022 年 2 月 23 日 共同基金的投资能力、规模和价值创造能力 ❑ 本文介绍了 Laurent Barras，Patrick Gagliardini 和 Olivier Scaillet 于2022 年发表在 The Journal of Finance 的文章 Skill, Scale, and Value Creation in the Mutual Fund Industry。不同于传统研究基金超额业绩的报告，文章提出了一种新颖的非参数模型，从基金投资能力、规模可拓展性和价值创造能力三个角度对基金进行研究。同时，作者对模型参数的有偏估计进行了纠偏，完善了参数渐进分布理论。 ❑ 作者通过实证分析主要得出了以下几点结论： ➢ 价值创造能力由基金投资能力和规模可拓展性驱动。 ➢ 在美国股票型共同基金中有 83.1%的基金具有投资能力，多数基金可以从资本市场挖掘盈利机会。 ➢ 好的投资策略较难做大规模。最有价值的基金并不是投资能力最强的基金。相反，优秀的基金产品平衡了投资策略和基金规模。 ➢ 随着基金年限延长，基金经理投资能力和基金规模可拓展性逐渐提高，通过优化资金配置，基金的价值创造能力趋于理论最优。 ➢ 具有价值创造能力的基金产生负业绩的原因来自于投资者对基金产品的估值偏差和信息摩擦。 ❑ 文章主要做出了以下四点贡献： ➢ 第一，提出了一种新颖的非参数模型，从基金角度分析了投资能力、规模可拓展性和价值创造能力； ➢ 第二，对样本内误差进行纠偏，完善了模型参数的渐进分布理论； ➢ 第三，对基金生命周期进行分割，研究价值创造能力的动态变化； ➢ 第四，解释了基金价值创造能力与负业绩之间矛盾的原因。 ❑ 虽然文章着眼于共同基金的研究，但提出的非参数方法在金融和经济领域有着广泛的应用潜力。它为分析结构模型的异质性提供了一种新工具，可用来估计随机参数模型中系数的截面分布。 风险提示：本文内容基于作者对海外基金市场的实证研究，对于中国市场的具体情况，结论可能会发生变化。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 罗星辰 研究助理 luoxingchen@cmschina.com.cn “琢璞”系列报告之五十五 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、简介 ....................................................................................................................................................................... 4 二、投资能力、规模可拓展性和价值创造能力的度量方法 .......................................................................................... 5 1、投资能力与规模可拓展性 ........................................................................................................................................ 5 2、价值创造能力 .......................................................................................................................................................... 5 3、几点解释 ................................................................................................................................................................. 6 三、方法论 ................................................................................................................................................................... 6 1、使用非参数方法的原因 ............................................................................................................................................ 6 2、估计过程 ................................................................................................................................................................. 7 2.1 基金测度的估计 ...................................................................................................................................................... 7 2.2 核密度估计 ............................................................................................................................................................. 8 2.3 变量的偏差调整 ...................................................................................................................................................... 9 四、数据描述 .....................................................................................................................................................