2022Q1股指期货市场盘点与展望：IH和IF对冲成本上升，行情集中度仍然偏低

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 IH 和 IF 对冲成本上升，行情集中度仍然偏低 2022Q1 股指期货市场盘点与展望｜2022.4.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 汪洋 量化策略分析师 S1010521090005 王兆宇 首席量化策略分析师 S1010514080008 赵文荣 首席量化与配置分析师 S1010512070002 赵乃乐 量化策略分析师 S1010521050001 联系人：史周 2022Q1 沪深 300 和中证 500 期指持仓市值占比略有上升。IH 主力合约的日均基差升水收窄，IF 贴水走阔，而 IC 贴水收窄。同时，日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。IF 和 IC 多空持仓比显著提升。对于量化策略，现货端行情集中度处于历史偏低水平，选股难度相对偏低；期货端，上证 50 和沪深 300 对冲成本显著提升，中证 500 略有下降。总体来看量化对冲环境保持稳定。 ▍ A 股市场交易工具规模总览：IF 和 IC 持仓占指数自由流通市值比例略有提升。1）2022Q1 上证 50、沪深 300 和中证 500 的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所下降。2）2022Q1 末上证 50、沪深 300 和中证 500 期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为 1.20%、1.44%和 6.98%，较上季度末沪深300 和中证 500 期指的持仓占比略有提升，而上证 50 略有下降。3）上证 50和沪深 300 股票期权的持仓市值占比均略有上升。2022Q1 末分别为 1.31%和1.00%，而上季度末为 1.24%和 0.95%。 ▍ 日均持仓量稳步增长，IF 贴水走阔，而 IC 贴水收窄。1）当前保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；2）IH 的日均基差升水收窄，IF 贴水走阔，而 IC 贴水收窄。2022Q1 中 IH、IF 和 IC 主力合约的日均基差分别为 0.01%、-0.20%和-0.67%，此前一个季度分别为 0.20%、-0.03%和-0.80%；3）2022Q1 末，上证 50、沪深 300 和中证 500 股指期货的持仓量分别为 9.23 万张、20.62 万张和 31.26 万张，相对上季度末分别变化-19.8%、+6.6%和+15.1%；4）沪深 300 和中证 500 期指多空持仓比显著提升。2022Q1 末，上证 50、沪深 300 和中证 500 股指期货的多空持仓比分别为 0.81、0.86 和 0.93，上一季度末分别为 0.82、0.80 和 0.86；5）ETF 期权与对应的股指期货之间没有无风险套利机会。 ▍ 标的指数分红与股指期货基差：1）沪深 300 和中证 500 分红金额逐年提升。2021 年度上证 50、沪深 300、中证 500 三大指数的分红金额分别为 1677 亿元、3658 亿元、805 亿元，较 2020 年分别变化-1.66%、11.49%和 43.68%；2）截至 2022 年 3 月 31 日，2022 年度上证 50、沪深 300、中证 500 指数的公布分红方案及实施分红的家数分别为 33 家、137 家和 168 家；已公布分红方案的分红金额分别为 1503 亿元、2500 亿元和 418 亿元；3）截至 2022Q1末三大期指合约均定价合理。 ▍ 量化对冲：行情集中度处于历史偏低水平，上证 50 和沪深 300 对冲成本显著提升。1）中证 500 指数成分股的分化度显著上升，意味着超额收益空间总体扩大，而沪深 300 指数成分股分化度变化不大；2）行情集中度处于历史偏低水平，选股难度相对较低；3）上证 50 和沪深 300 对冲成本较上季度显著提升，而中证 500 略有降低。2022Q1 上证 50、沪深 300 和中证 500 期指的日均年化开仓成本分别为-1.24% 、-4.92%和-3.62%；4）2022Q1 上证 50 和中证 500 的期现替代价值有所下降，而沪深 300 保持稳定。 ▍ 风险因素：衍生品政策变动风险；流动性风险；基差风险。 2022Q1 股指期货市场盘点与展望｜2022.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 规模总览：IF 和 IC 持仓占指数自由流通市值比例略有提升 ............................................. 1 日均持仓量稳步增长，IF 贴水走阔，而 IC 贴水收窄 ........................................................ 1 保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响 .............................. 1 日均持仓量稳步增长，日均成交量总体保持稳定 .............................................................. 2 IH 的日均基差升水收窄，IF 贴水走阔，而 IC 贴水收窄 ................................................... 4 沪深 300 和中证 500 期指持仓量稳步提升，而上证 50 有所下降 ..................................... 5 下跌行情中沪深 300 和中证 500 期指多空持仓比显著提升 .............................................. 6 ETF 期权与股指期货之间无明显的套利机会 ..................................................................... 8 指数分红与股指期货基差 .................................................................................................. 9 沪深 300 和中证 500 分红金额逐年提升 ........................................................................... 9 2022 年度已披露和已分红情况 ......................................................................................... 9 三大期指合约均定价合理 ................................................................................................ 10 量化对冲：行情集中度处于历史偏低水平，IH 和 IF 对冲成本显著提升 ......................... 11 中证 500 指数成分股的分化度显著上升，潜在收益空间扩大