行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第3期：石化产品价格走强，工程机械旺季滞后

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 04 月 10 日 石化产品价格走强，工程机械旺季滞后 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 3 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示：石化产品价格走强，工程机械旺季滞后  行业利差与成交情况：3 月信用利差有所分化。1 年期、3 年期短融中票各等级利差上行 2 至 14BP不等；5 年期利差分化，5 年期（AAA）、（AA+）小幅上行 1-2BP，5 年期（AA）、（AA-）短融中票信用利差下行 4-5BP。3 月等级利差有所分化，（AA-)-AAA 等级利差仍处高位。3 月行业超额利差从前期的多数下行走势、转为分化，全部 19 个行业中 8 个上行，11 个下行。利差上行的行业中，建筑、地产和机场超额利差上行幅度最大，分别为 6.48 BP、5.87 BP 和 4.50 BP。利差下行的行业中，医药、汽车和造纸下行幅度最大，分别为-8.41 BP、-9.97 BP 和-13.67 BP。  大宗商品：3 月商品走势分化，上中游工业品仍然偏强，重点关注散点疫情影响下工程机械旺季的滞后，此外关注石化产业链的价格传导。3 月挖掘机旺季不旺、销量同比降幅较大，主因散点疫情导致部分区域的下游开工率下降、以及全国地产需求趋弱。但也应关注到，挖掘机出口需求持续旺盛、基建不断发力，关注后续下游开工率提升带来的恢复性需求，预计挖掘机销量将逐步改善。石油化工产业链方面，供给端偏紧预期缓解下，油价高位回落；石化产业链价格传导延续、石化产品价格多数上涨，煤化工产品走强。  具体来看：（1）动力煤-电力产业链方面，3 月煤炭保供及政策调控延续，国内煤价震荡、整体微跌，国外煤价从高位下降。煤矿优先保障长协供应，散点疫情影响下部分区域运输受阻，坑口煤价仍然上行。 （2）焦炭-钢铁-机械产业链方面，3 月焦煤坑口上行、车板价上行，焦炭价格上行，焦煤库存环比下降，焦炭库存环比下降。3 月钢价震荡为主，主要原材料价格整体上涨，成本压力导致吨钢毛利有所下降。  （3）石油化工产业链方面，供给端偏紧预期缓解下，油价高位回落；石化产业链价格传导延续、石化产品价格多数上涨，煤化工产品走强。  （4）基本金属价格偏强运行，3 月伦铜价格震荡上行，沪铝价格小幅上行，沪铅价格整体上行，沪锌价格转为上行。库存环比变动来看，伦铜库存增加 25.4%、沪铝库存减少 0.8%、沪铅库存增加6.7%、沪锌库存增加 2.9%。  （5）建材建筑-地产基建产业链来看，3 月建筑业 PMI 58.1，环比上升 0.5，水泥价格环比上涨1.8%。3 月地产销售延续下滑态势，32 城市 3 月商品房销售面积当月同比减少 36.1%。百城住宅价格指数环比上升 0.03%，环比变动与上月持平。房企拿地意愿仍然偏弱，但全国住宅土地成交溢价率上行，3 月全国 100 大中城市住宅类成交土地溢价率为 3.79%，较 2 月上行 2.10 个百分点。  （6）汽车-家电-交运-零售消费产业链方面，2022 年 2 月中汽协数据显示汽车销量当月增速为18.7%，1-2 月汽车销量累计同比为 7.5%，整体来看汽车销售增幅明显提升、新能源车销售持续高增。部分厂家补库、散点疫情因素下库存增加，2022 年 2 月经销商库存系数为 1.85，环比较 1 月上升 0.39。3 月农产品批发价格 200 指数均值为 132.92，较上月均值环下跌 0.3%，猪肉、蔬菜、水果价格指数均值环比分别为-9.2%、2.3%、-2.6%，3 月物价中，猪价拖累继续，蔬菜价格偏强。对应到 CPI 来看，考虑到油价上调的影响，预计 3 月份 CPI 环比在 0%左右，对应同比在 1.3%附近。  利率债方面，虽然近期受疫情扰动影响，10Y 国债调整至 2.85%附近后收益率有所回落。我们认为这只是大调整走势中的小波段，趋势并未根本性改变。继续维持今年 2 月至 3 季度左右债市调整的判断不变。  产业债方面，资质下沉+票息策略价值凸显。工业企业盈利韧性+宽信用政策环境，利好弱资质国有主体。同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，资质下沉适合在债市调整行情中防御。钢铁行业尾部主体基本面显著改善而资本开支受限，偿债能力增强，利差超过 100BP 的主体的持续经营能力较好。看好产业债相对配置价值，关注钢铁行业深度下沉机会，煤炭主体适度下沉。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ............................................................6 1.1 动力煤：3 月国内煤价稳中微降，国外煤价下降 ...............................6 1.2 电力：3 月上中旬全国 25 省日均发电量同比上行 5.1% ..................6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链.......................................................7 2.1 焦煤焦炭：3 月焦煤上行，焦炭价格上行，焦炭库存大幅下降，焦煤下降 .............................................................................................................7 2.2 钢铁：原材料价格普涨、吨毛利下降 ..................................................8 2.3 工程机械：散点疫情导致下游开工率下降，挖掘机销量下滑较大 10 3. 石油化工、基础化工产业链............................................ 11 3.1 石油化工：油价高位回落，石化产品价格多数上涨 ....................... 11 3.2 煤化工：煤化工产品走强 ................................................................... 13 4. 有色金属板块：基本金属价格偏强运行、库存除铝外整体上行...................................................................................... 14 5. 建材建筑-地产基建产业链 ...........................