信用债3月月报：拉久期策略可行，山西、贵州利差收窄明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券分析 2022 年 04 月 12 日 【债券分析】 拉久期策略可行，山西、贵州利差收窄明显 ——信用债 3 月月报  信用债配置策略：1、信用债利差整体走阔，具体来看，1yAAA、AA+品种分位数分别降至 24%、16%，配置性价比减弱；3yAAA、AA+信用利差分位数分别上升至 60%、52%的水平，配置性价比显著抬升；5yAAA 品种分位数保持在 94%的水平，利差挖掘空间充裕，长端品种值得关注；2、期限利差方面，3y 中高等级品种配置性价比有所上升，值得关注；3、等级利差方面，中长久期低等级品种规避情绪进一步缓和，具有一定的配置性价比。 城投债投资策略：1、从利差的角度，3yAA+及 5yAAA 品种现阶段配置性价比相对高。具体看，3 月份 3yAA+及 5yAAA 品种信用利差分别走阔 14BP 和7BP，所处历史分位水平分别上升至 60%和 86%，利差空间较为充裕。2、从收益挖掘的机会来看，国发 2 号文后贵州配套政策相继出台并出现利差显著改善，收益要求偏高的机构值得重点关注挖掘；此外，山东、天津、河北、安徽和辽宁五省近一个月新发行了一定规模的可用于置换隐债的再融资债券，建议可适当关注上述省份建制县城投债的收益挖掘机会。 产业债投资策略：1、地产债利差中低等级信用利差有所收窄，但民企地产债利差再创新高，短期内民企地产债风险尚未解除，系统性右侧机会仍需等待，从行业政策来看，3 月六部委集体发声防范化解房地产市场风险，后续房地产政策放松或为趋势，可关注 1yAA 央企与地方国企地产债的配置机会；2、煤炭债短端中高等级品种信用利差继续收窄，中长端品种信用利差有所走阔，3yAAA、AA+品种配置性价比明显抬升；3、钢铁债中长端品种走阔幅度较大，5yAAA 品种配置性价比较高，具有一定投资机会。  一级市场信用债净融资同比上升、环比下降：3 月信用债净融资规模在 1 月冲高后持续回落，当前净融资仍处于历史较高区间；产业债净融资环比下降，仍处于历史相对较高区间；城投债整体净融资规模同比环比均有所上升，其中山东、浙江、江西、广东、上海净融资额环比明显提升，而江苏、河北、吉林和湖北则环比下降；取消发行方面，3 月取消发行金额较上月有所增加；评级调整方面，评级调整主体数量有所增加且以下调为主。政策方面，有关规范地方政府举债融资、商品房预售资金监管工作、金融稳定保障基金设立等政策出炉。  二级市场信用利差整体走阔：3 月信用利差整体走阔，3y 品种走阔幅度较为明显。3y-1y 中高等级品种期限利差走阔，5y-3y 各等级品种期限利差收窄，3y中高等级品种配置性价比有所上升。等级利差走势分化，中长久期低等级品种规避情绪进一步缓和。城投利差走势分化，1y 各等级信用利差收窄，3y、5y各等级信用利差走阔；山西、贵州城投利差收窄明显，青海、吉林、辽宁、广西等区域城投利差走阔。地产债中低等级利差有所收窄，民企地产债利差再创新高。煤炭债、钢铁债信用利差整体走阔，中长端品种走阔幅度较大。  城投债的折价成交方面：折价成交城投主体共 71 家，较上月增加 12 家，涉及全国 14 个省份。其中重庆黔江城投、芜湖鸠江建投、云南弥勒工投资为本月新增的城投债折价成交平台。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】高收益债市场观察（第七期）——2022 年 3 月 19 日至 4 月 1 日》 2022-04-06 《【华创固收】对标 2017，本轮缩表将如何演进？——3 月海外月度观察》 2022-03-25 《【华创固收】高收益债市场观察（第六期）——2022 年 3 月 5 日至 3 月 18 日》 2022-03-22 《【华创固收】关注货币宽松操作窗口期——3 月流动性月报 20220318》 2022-03-18 《【华创固收】外资流出创新高，赎回潮冲击显现——2 月债券托管量点评 20220317》 2022-03-17 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策及热点事件跟踪 ............................................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比上升，环比下降，产业债发行占比下降 .......... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比环比均上升，鲁浙赣粤沪关注度明显抬升 ...... 5 （三）融资品种和等级分布情况：公司债净融资规模上升，AAA 级发行占比下降 5 （四）融资期限和所有制分布情况：发行期限拉长，地方国企发行占比明显上升 .. 6 （五）取消发行情况：3 月取消发行规模环比有所增加 .............................................. 6 （六）评级调整情况：评级调整主体数量有所增加且以下调为主 ............................. 7 （七）政策跟踪：金融稳定保障基金设立出台 ............................................................. 8 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债的折价成交 ............................................. 9 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体下降 ..................................................... 9 （二）异常成交前十大活跃主体 ..................................................................................... 9 （三）城投债折价成交情况：折价主体较上月增加 12 家 ......................................... 11 三、信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁 ............................................................... 12 （一）信用利差整体走阔，3y 品种走阔幅度较为明显 ..................