利率债供给2022Q1回顾与Q2展望：Q1发行量创历史同期新高，Q2政府债净融资大致在2万亿

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 9 日 总量研究 Q1 发行量创历史同期新高，Q2 政府债净融资大致在 2 万亿 ——利率债供给 2022Q1 回顾与 Q2 展望 2022Q1 回顾：总发行额和净融资均创历年同期最高 2022Q1 一级市场利率债总发行额 4.82 万亿元，净融资 2.16 万亿元，均创历史同期最高；发行利率延续下降态势，仅高于 2020 年二季度。 分品种看： 国债净融资为负，期限仍以关键期限为主，无 50 年期国债发行。地方债方面，与 2021 年同期相比，2022Q1 地方债多发明显，从结构来看一般债发行减少而专项债多发明显；一季度地方债发行以新增资券为主，新增地方债 1.57 万亿元；平均发行期限为 14.6 年，发行期限拉长。政金债方面，总发行量和净融资较上年同期均有所下降，农发债发行量下降是主要原因；期限结构与过往基本相同。 2022Q2 展望：政府债净融资大致在 2 万亿元，政府债余额同比增速为 17.1% 我们测算 2022 年利率债净融资规模预计在 9.8 万亿，全年余额增速大致在13.2%。2022Q2 利率债发行大致在 5.8 万亿左右，净融资大致在 2.58 万亿左右，4-6 月各月净融资大致在 6350、9500 和 10000 亿元。 分品种看： Q2 国债总发行额大致在 1.7 万亿，净融资在 5200 亿元左右；地方债新增发行大致在 1.35 万亿，净融资预计在 1.5 万亿；政金债净融资预计在 5600 亿左右，总发行量预计在 1.83 万亿。 从债务余额增速的角度来看： 我们测算，至 2022 年 6 月末，利率债、政府债余额将达到 78.32、56.84 万亿元，同比增速分别为 15.6%、17.1%。 风险提示 目前疫苗接种范围在扩大，但疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 2021 年政府债结转额度 6700 亿，2022Q1 利率债净融资预计为 2 万亿——利率债供给 2021 年回顾与 2022 年展望（2022-01-12） 需求再修复下的债市展望——利率债 2022 年投资策略（2021-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 导言 ....................................................................................................................................... 4 1、2022Q1 回顾：总发行额和净融资均创历年同期最高 ........................................................... 5 1.1、 总发行额和净融资均创历年同期最高；发行利率延续下降态势，仅高于 2020 年二季度 ...................... 5 1.2、 国债：净融资为负，期限仍以关键期限为主，无 50 年期国债发行 ....................................................... 9 1.3、 地方债：发行情况较快，且以新增债券为主，发行期限拉长 .............................................................. 10 1.3.1、 与 2021 年同期相比，2022Q1 地方债多发明显，从结构来看一般债发行减少而专项债多发明显 .. 10 1.3.2、 一季度地方债发行以新增资券为主 ................................................................................................. 11 1.3.3、 一季度地方政府债券平均发行期限为 14.6 年，发行期限拉长 ........................................................ 11 1.3.4、 各地发行额度与经济实力匹配 ........................................................................................................ 13 1.4、 政金债：总发行量和净融资较上年同期均有所下降，期限结构与过往基本相同 ................................. 14 2、 2022Q2 展望：政府债净融资大致在 2 万亿元，政府债余额同比增速为 17.1% ................... 17 2.1、 2022 年利率债净融资规模预计在 9.8 万亿，全年余额增速大致在 13.2% ............................................. 17 2.2、 2022Q2 利率债发行展望 ....................................................................................................................... 19 2.2.1、 国债：总发行额大致在 1.7 万亿，净融资在 5200 亿元左右 ............................................................ 19 2.2.2、 地方债：Q2 地方债新增发行大致在 1.35 万亿，净融资预计在 1.5 万亿 ......................................... 21 2.2.3、 政金债：Q2 净融资预计在 5600 亿左右，总发行量预计在