可转债系列研究（三）：可转债首日定价，深度解析及投资机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 13 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 021-61981326 xiongxz@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 可转债首日定价：深度解析及投资机会 ——可转债系列研究（三） 相关报告 《可转债系列研究（一） ： 可转债经典策略的分析与重构 *李永磊，熊晓湛》——2021-12-02 《可转债系列研究（二） ：转债投资的三个焦点：动量、景气度和信用 *杨仁文，熊晓湛》——2022-02-16 投资要点： ◼ 三种经典定价方法 对于新上市转债定价，我们总结了三种定价方法，分别是比较常用的溢价率定价、BS 定价法和我们特色的风向标定价法。 溢价率定价简单且实用，表现最好，风向标定价法效果次之，而 BS 定价法虽然模型更为复杂，但是它在中国市场的适用性并不好，效果较差。 ◼ 模型改进尝试：根据市场估值水平调整定价 根据统计结果我们发现，当市场估值水平较高时，新上市转债价格通常会高于模型定价，当市场估值水平较低时，新上市转债价格通常会低于模型定价。根据这一现象，我们尝试对风向标定价模型做基于估值的调整。经过估值调整后的风向标定价法模型，定价的准确性有所提升，表现超过了其他的定价模型。 ◼ 上市日转债交易：持有低估转债更能获利 通过比较上市日高低估转债 60 个交易日后收益表现，我们发现低估转债表现优于高估转债，这一结论在最近几个季度体现的尤其明显。 ◼ 风险提示 转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能； 本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效的可能。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 上市日定价：溢价率定价法 ................................................................................................................................... 5 1.1、 溢价率定价法说明 .......................................................................................................................................... 5 1.2、 多重条件筛选参考样本 ................................................................................................................................... 7 1.3、 异常定价分析 .................................................................................................................................................. 8 1.4、 参考样本的平价区间宽度.............................................................................................................................. 10 2、 上市日定价：BS 期权定价法 ................................................................................................................................ 11 2.1、 方法介绍 ....................................................................................................................................................... 11 2.2、 异常定价案例分析 ........................................................................................................................................ 14 3、 上市日定价：风向标定价法 ................................................................................................................................. 16 3.1、 方法介绍 ....................................................................................................................................................... 16 3.2、 多重条件参考样本筛选 ................................................................................................................................. 18 3.3、 定价案例分析 ................................................................................................................................................ 20 3.4、 三种方法的比较 ............................................................................................................................................ 22 4、 模型改进尝试：根据市场估值水平调整定价 ................................................................................................