可转债打新系列：裕兴转债，技术优势构筑行业护城河

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 可转债打新系列 裕兴转债：技术优势构筑行业护城河 2022 年 04 月 11 日 [Table_Summary]  转债基本情况分析： 裕兴转债发行规模 6 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 14.24元，截至 2022 年 4 月 8 日转股价值 96.07 元；各年票息的算术平均值为 1.38元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年 4 月 8 日 6 年期 AA-级中债企业到期收益率 6.62%的贴现率计算，债底为 84.48 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.59%，对流通股本的摊薄压力为 18.12%，对现有股本存在一定摊薄压力。  中签率分析： 截至 2022 年 4 月 8 日，公司前三大股东王建新、北京人济房地产开发集团有限公司、上海佳信企业发展有限公司分别持有占总股本 23.62%、13.74%、3.41%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 57%左右。剩余网上申购新债规模为 2.58 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1150-1250 万户，预计中签率在 0.0021%-0.0022%左右。  申购价值分析： 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年4 月 8 日收盘，公司 PE(TTM)为 16.37 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较低水平，市值 39.50 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 4 月 8 日，公司今年以来正股下跌 27.08%，同期行业指数下跌 14.82%，万得全 A 下跌 14.82%，上市以来年化波动率为 49.71%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 裕兴转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，参考同行业（申万一级）中可比转债洋丰转债（规模 10.00 亿，评级 AA，转股溢价率 21.38%）和利民转债（规模 9.79 亿元，评级 AA，转股溢价率 29.53%），我们给与裕兴转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 120 元左右，建议积极参与新债申购。  公司经营情况分析： 2021 年前三季度，公司营业收入较上年同期增加 3.45 亿元，增幅 51.64%，营业成本较上年同期增加 2.12 亿元，增幅 41.62%；归母净利润较上年同期增加1.07 亿元，增幅 120.39%。2018 年以来，公司综合毛利率逐年上升，2021 年前三季度为 28.74%。2021 年前三季度，公司期间费用为 6657.71 万元，占营业收入的比例为 6.58%，占比较低；公司经营活动产生现金流量净额为 1.03 亿元，现金流量整体情况良好。  竞争优势分析： 技术优势构筑行业护城河：1）功能性原材料：公司建有功能母料生产线，自行开发生产不同功能的聚酯母料。公司和产业链企业深度合作，定制功能聚酯原料，协同创新解决客户的差异化需求；2）装备与工艺的匹配性：公司在聚酯薄膜行业中耕耘十多年，累积了丰富的设备、工艺技术经验，现有七条生产线中有四条生产线是和供应商合作设计开发并安装调试建成，具备整合装备工艺技术并进行复制的能力。  风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 可转债打新系列：永东转 2：循环经济炭黑领先企业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 裕兴转债基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 裕兴股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 公司股权结构 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 .......