主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月19日买 入宝丰能源（600989.SH）主营产品价格维持高位，Q1 业绩同比小幅增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.08 元总市值/流通市值117915/32064 百万元52 周最高价/最低价19.69/13.05 元近 3 个月日均成交额623.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长》 ——2022-03-10《国信证券-宝丰能源 600989.SH-重大事件快评：煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和》 ——2022-01-04《宝丰能源-600989-2021Q1 财报点评：Q1 业绩创历史新高，电解水制绿氢布局“碳中和”》 ——2021-04-19《宝丰能源-600989-2020 年财报点评：盈利能力突出，布局内蒙项目及“碳中和”》 ——2021-03-14《宝丰能源-600989-重大事件快评：业绩快报符合预期，内蒙重大项目进展顺利》 ——2021-03-092022 年 Q1 业绩同比小幅增长。2022 年 Q1 业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022 年 1 季度公司实现营业收入 65.15 亿元，同比增长 30.83%；归母净利润 17.46 亿元，同比增长 1.07%，环比 2021 年 4 季度减少 0.34%；扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。2022 年 1 季度公司实现毛利率 38.97%，净利率 26.81%，环比 2021 年 4 季度分别上升 9pct 和 2.14pct。主要是因为 2022 年 1 季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。煤炭和原油价格高企，支撑主营产品价格维持高位。2022 年 1 季度公司焦炭产量为 116.98 万吨，销售均价为 2258.11 元/吨，同比上涨 31.54%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为 18.33 万吨和 16.89 万吨，销售均价分别为 7677.28元/吨和 7488.76 元/吨，同比分别上涨 8.44%和下降 0.34%。纯苯、改质沥青和 MTBE 产量分别为 2.04 万吨、2.74 万吨和 2.49 万吨，销售均价分别为6539.24 元/吨、5208.86 元/吨和 6317.00 元/吨，同比均有大幅上涨，分别为 50.61%、69.95%和 41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性。公司 300 万吨/年焦化多联产项目已于 2021 年末建成，即将全部投产。正在建设的 20 万吨/年苯乙烯项目力争 2022 年末建成投产。宁东三期 100 万吨/年烯烃项目预计于2023 年上半年投产，配套 EVA 产能目前建设进度已经过半。宁东四期 50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司内蒙古一期 260 万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。公司作为行业能效标杆企业，项目通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司 2022-2024 年归母净利润 82.12/112.56/145.93 亿元，对应 EPS 为 1.12/1.53/1.99 元，对应当前股价 PE 为 14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,92823,30025,16433,53839,008(+/-%)17.4%46.3%8.0%33.3%16.3%净利润(百万元)4623707082121125614593(+/-%)21.6%52.9%16.1%37.1%29.6%每股收益（元）0.630.961.121.531.99EBITMargin36.5%37.3%41.9%42.5%45.2%净资产收益率（ROE）17.8%23.0%23.7%27.7%29.9%市盈率（PE）25.516.714.410.58.1EV/EBITDA18.815.010.37.66.0市净率（PB）4.553.843.402.902.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年 Q1 业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022 年 1 季度公司实现营业收入 65.15 亿元，同比增长 30.83%；归母净利润 17.46 亿元，同比增长 1.07%，环比 2021 年 4 季度减少 0.34%；扣非归母净利润 18.86 亿元，同比增长 4.82%，环比 2021 年 4 季度增长 4.31%。2022 年 1 季度公司实现毛利率 38.97%，净利率26.81%，环比 2021 年 4 季度分别上升 9pct 和 2.14pct。主要是因为 2022 年 1 季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022 年 1 季度公司焦炭产量为 116.98 万吨，产销率为 98.03%，销售均价为 2258.11元/吨，同比上涨 31.54%，实现销售收入 25.89 亿元，同比增长 46.77%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为 18.33 万吨和 16.89 万吨，产销率分别为 99.22%和 94.65%，销售均价分别为 7677.28 元/吨和 7488.76 元/吨，同比分别上涨 8.