2021年报点评：盈利稳健增长，持续受益地区格局改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 18 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 盈利稳健增长，持续受益地区格局改善 ——万年青（000789）2021 年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 万年青 6.1% 6.5% -6.7% 沪深 300 -2.3% -13.4% -16.1% 市场数据 2022/04/18 当前价格（元） 13.03 52 周价格区间（元） 10.00-16.91 总市值（百万） 10,390.15 流通市值（百万） 10,389.91 总股本（万股） 79,740.24 流通股本（万股） 79,738.35 日均成交额（百万） 214.20 近一月换手（%） 2.10 《——万年青（000789）三季报点评 ： 成本端承压盈利受限，Q4 盈利水平有望改善 （增持）*水泥制造*盛昌盛》——2021-10-25 事件: 万年青发布 2021 年年报：2021 年度公司实现营业收入 142.05 亿元，同比增长 13.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.93 亿元，同比增长 7.61%。 投资要点： ◼ 2021 年，公司经营稳健、增长向好，全年业绩再创新高。公司实现营业收入 142.05 亿元，同比增长 13.37%；实现利润总额 30.35 亿元，同比增加 6.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.93 亿元，同比增长 7.61%。报告期内，公司生产水泥 2469 万吨，同比增长 2.45%，实现水泥销量 2450 万吨，同比增长 2%。报告期内，公司生产用石灰石主要由自有矿山供应，外购烟煤与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供比例超过 80%。在原燃料保证下，公司成本上涨可控，毛利率、净利率仅有小幅下滑，分别达到 27.36%、16.24%。 ◼ 江西地区市场格局优良，供需不断改善，公司作为区域龙头有望持续受益。截至 2021 年末，江西地区共拥有水泥熟料产能约 6500 万吨，熟料产能 CR5 超过 80%，公司拥有熟料产能 1486 万吨，水泥产能 2600 万吨，在江西省产能位居前三，约 80%水泥在省内销售，区域规模优势明显，业绩稳定增长可期。2021 年，江西省出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023 年每年力争完成投资 1 万亿元以上，其中重大基础设施项目和新基建项目分别力争完成 2000 亿元和 500 亿元以上，水泥需求有望持续增长。江西错峰生产执行较好，2021 年 2 月省工信厅和生态环境厅联合发布通知，明确要求全省范围内所有水泥熟料生产线执行错峰生产，全年停窑时间不少于55 天，水泥供给得到有效约束。报告期内，公司水泥产能利用率超过 90%，为业绩增长提供有效支撑。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司 2021 年业绩再创新高，盈利能力稳健，江西地区格局优良，“十四五”期间投资项目带动水泥需求，公司作为地区龙头将持续受益。我们预计 2022-2024 年公司实现营收分别为 149.57、162.64、175.17 亿元，实现归母净利润分别为 17.07、20.02、22.4 亿元，对应 PE 为 6.09、5.19、4.64 倍，维持“增持”评级。 -0.2766-0.1850-0.0933-0.00170.08990.181621/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4万 年 青沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14205 14957 16264 17517 增长率(%) 13 5 9 8 归母净利润（百万元） 1593 1707 2002 2240 增长率(%) 8 7 17 12 摊薄每股收益（元） 2.00 2.14 2.51 2.81 ROE(%) 21 19 18 17 P/E 6.12 6.09 5.19 4.64 P/B 1.31 1.14 0.93 0.78 P/S 0.69 0.69 0.64 0.59 EV/EBITDA 2.12 1.73 1.00 0.34 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 万年青发布 2021 年年报：2021 年度公司实现营业收入 142.05 亿元，同比增长13.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.93 亿元，同比增长 7.61%。 评论： 1、 全年业绩再创新高，盈利能力持续增长 2021 年，公司实现营业收入 142.05 亿元，同比增长 13.37%；实现利润总额 30.35亿元，同比增加 6.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 15.93 亿元，同比增长 7.61%。在水泥需求进入平台期、全年成本高企背景下，公司经营稳健、增长向好，全年业绩再创新高。报告期内，公司生产水泥 2469 万吨，同比增长2.45%，实现水泥销量 2450 万吨，同比增长 2%。 公司业绩实现逆势增长，主要源于较好的成本控制及区域竞争格局。原材料和能源占水泥生产成本比例较高，报告期内，公司生产用石灰石主要由自有矿山供应，外购烟煤与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供比例超过 80%。在原燃料保证下，公司成本上涨可控，毛利率、净利率仅有小幅下滑，分别达到 27.36%、16.24%。此外，江西地区水泥行业市场集中度较高，竞争格局较好，供需不断改善，龙头企业经营较有保证。 图 1：公司 2017-2021 年营业收入及同比 图 2：公司 2017-2022 年利润总额及同比 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：公司 2017-2021 年归母净利润及同比 图 4：公司 2017-2022 年毛利率、净利率变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 2、 区域龙头降本增效，将持续受益地区格局改善 公司业务主要集中于江西本土区域，并向周边省市辐射。截至 2021 年末，江西地区共拥有水泥熟料产能约 6500 万吨，熟料产能 CR5 超过 80%，行业集中度高且保持稳定，区域龙头企业话语权较高。公司拥有熟料产能 1486 万吨，水泥产能 2600 万吨，在江西省产能位居前三，约 80%水泥在省内销售，区域规模优势明显，业绩稳定增长可期。 近年来，江西地区