消费行业专题研究报告：3月社零受疫情拖累，物流恢复先看必选

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张敏敏 分析师 SAC 执业编号：S1130521080001 zhangminmin＠gjzq.com.cn 3 月社零受疫情拖累，物流恢复先看必选 基本结论 ◼ 3 月社零受疫情拖累，必选高增，线下+可选拖累。4 月 18 日，国家统计局公布 3 月社零数据，3 月份社零总额同比下降 3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额下降 3.0%。按消费类型分，3 月份商品零售同比下降 2.1%；餐饮收入下降 16.4%，社零受餐饮拖累较重。社零总额中实物商品网上零售3 月同比 2.67%，增速下降明显，或为 3 月疫情导致物流不畅所致。 ◼ 具体看商品零售细分品类，疫情影响明显，具备囤货属性的，必选中的粮油食品（同比增长 12.5%，下同）、饮料（12.6%）、中西药品（11.9%）增速较高，可选中的服装鞋帽纺织品（-12.7%）、化妆品类（-6.3%）、金银珠宝类（-17.9%）、家具类（-8.8%）、汽车类（-7.5%）跌幅较大。 ◼ 3 月消费数据跟踪：1、出行强度下行，拖累线下及可选消费。根据民航局和航班管家数据，今年 3 月国内运力恢复大幅下滑至 44%，客流恢复降至2019 年同期的 34%，疫情对出行影响较大。出行受限使得线下消费场景受制约，景区客流、商圈客流强度进一步走低，餐饮到店消费承压、纺服/化妆品/黄金珠宝等可选类消费景气向下。2、线上景气表现受物流影响，畅通后需求或将集中释放。本轮疫情因外溢风险，3 月以来，物流及供应链持续受影响，3 月中下旬及 4 月上中旬或为影响最大时间段，线上消费供给受物流限制，进而拖累需求。3 月电商平台整体表现一般，必选食品如乳制品等需求较为景气，但受物流限制，必选食品的电商消费受到一定限制；家电线上品类分化明显，冰箱冷柜、厨房小家电（尤其是空气炸锅类）需求高增，随着物流的畅通，需求的进一步释放可期；化妆品虽然从总体上看表现一般，但因疫情发生在“3.8”节之后，头部品牌预计影响可控，Q2 仍需观察“618”表现；纺服整体需求一般，若出行恢复有望带动运动鞋服箱包等品类表现。不同于 2020 年初的情形是，本轮疫情物流影响较大，疫情的发生时间已较长，部分中低收入人群影响较大，预计本轮疫情后的消费反弹力度可能没有前次大；但部分需求较为刚性的品类预计仍将有较好表现。 投资建议 ◼ 物流及供应链有望逐步恢复。4 月 18 日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议，并部署十项重要举措，会议要求努力实现“民生要托底、货运要畅通、产业要循环”。同时，复工复产各地在有序推进。 ◼ 物流恢复先看必选，场景修复看服务及可选消费。随着物流及供应链有望于近期逐步畅通，支撑必选消费品、高景气厨小品类的需求释放，短期先看必选。疫情后，若消费场景修复，消费建议关注几条主线：1、消费场景修复带来的餐饮、啤酒报复性消费，白酒（高端/次高端）的需求释放，以及酒旅、免税、线下零售（黄金珠宝、母婴店）等服务消费的底部反弹；2、出行恢复带动的美妆、运动鞋服、箱包、文具等的需求回升；3、疫情中受物流影响的家电（冰箱冷柜、厨房小家电）、家居、家纺等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。 风险提示 ◼ 疫情持续时间较长的风险、消费者信心不足的风险、物流恢复不及预期的风险。 2022 年 04 月 19 日 消费专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 股票报告网疫情消费专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、3 月社零受疫情拖累，必选高增，线下+可选拖累 ..................................... 3 二、3 月消费数据跟踪 ....................................................................................... 4 1、出行强度下行，拖累线下及可选消费 ........................................................... 4 2、线上景气表现受物流影响，畅通后需求或将集中释放 ................................. 8 三、投资建议：物流恢复先看必选，场景修复看服务及可选消费 .................. 10 四、风险提示 ................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：3 月社零同比增速受餐饮拖累较重 ....................................................... 3 图表 2：1-3 月商圈客流恢复强度较弱............................................................... 3 图表 3：3 月商品零售必选高景气，可选降幅明显 ............................................ 4 图表 4：疫情后 3 月出行强度下降较快 ............................................................. 4 图表 5：3 月民航国内运力恢复大幅下滑至 44%，客流恢复降至 2019 年同期的34% ................................................................................................................... 5 图表 6：1-3 月商圈客流恢复强度较弱............................................................... 5 图表 7：2022Q1 国内景区客流强度较低 .......................................................... 6 图表 8：线下餐饮到店消费承压 ........................................................................ 6 图表 9：化妆品大盘 3 月线上销售表现一般，美妆类受出行拖累较大 .............. 7 图表 10：纺织服装 3 月线上表现仅童装类相对较好 ......................................... 7 图表 11：物流强度受疫情影响下滑 ................................................................... 8 图表 12：线上电商各品类商品销售增速 .....