金斯瑞生物科技(1548.HK)海外公司财报点评：CART成功商业化，四大板块势头良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月17日买 入金斯瑞生物科技（01548.HK）CAR-T 成功商业化，四大板块势头良好核心观点公司研究·海外公司财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈益凌证券分析师：陈曦炳021-609331670755-81982939chenyiling@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980519010002S0980521120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.90 港元总市值/流通市值48160/48160 百万港元52 周最高价/最低价43.40/15.62 港元近 3 个月日均成交额258.12 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《CAR-T 获 FDA 批准上市，国产创新药扬帆起航》 ——2022-03-02《金斯瑞生物科技-01548.HK-深度报告：创新平台，全面开花》——2021-11-23《金斯瑞生物科技-01548.HK-2020 年年报点评：收入高速增长，细胞治疗即将上市》 ——2021-04-14《金斯瑞生物科技-01548.HK-2020 年中报点评：收入增长超预期，细胞治疗年内申报》 ——2020-09-09《金斯瑞生物科技-01548.HK-动态报告：ASCO 数据优异，传奇拟分拆美股上市》 ——2020-05-20营收快速增长，持续投入驱动未来增长。金斯瑞生物科技 2021 年实现营收5.11 亿美元（+30.8%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 4.25 亿美元（+34.8%），细胞治疗业务的外部收益约 0.86 亿美元（+14.1%）。21 年毛利 3.04 亿美元（+18.6%），净亏损 5.01 亿美元（上年同期亏损 2.81 亿元），经调整净亏损 3.07 亿美元（上年同期经调整亏损 1.71 亿美元）。公司全年的研发费用为 3.58 亿美元（+36.1%），研发费用快速增长主要因为 cilta-cel全球 MRCT 持续进行以及其他研发管线的推进。资本开支合计为 1.37 亿美元（+7.5%），主要用于提升产能以支持未来发展。CAR-T 成功商业化，四大板块势头良好。子公司传奇生物的 BCMA 靶向 CAR-Tcilta-cel 获美国 FDA 批准上市，成为传奇首个成功商业化的分子。Cilta-cel 具备 BIC 潜力，并且已经开展了前线适应症的临床，有望实现 MM适应症的全面覆盖。公司拥有四大业务板块：1）生命科学业务是公司的支柱业务，2021年实现营收3.16亿美元（+26.4%），经营利润0.92亿元（+6.5%），创新产品与拓展产能驱动未来成长；2）生物药 CDMO 业务全年收入 0.81 亿美元（+101.5%），待交付订单 1.97 亿美元（+108.4%），继续引领行业成长；3）工业合成生物学业务 21 年营收 0.39 亿美元（+33.4%），实现了盈亏平衡；4）细胞治疗业务 21 年营收 0.90 亿美元（+18.7%），里程碑收入进一步确认。风险提示：研发进度不及预期、商业化不及预期投资建议：维持 “买入”评级金斯瑞子公司传奇生物的 cilta-cel 在美成功商业化，有望成为 BIC 产品；公司 CDMO、生命科学服务业务快速增长。我们维持 2022-23 年的盈利预测并新增2024年的盈利预测，预计22-24年净利润为-2.54/-2.34/-1.60亿美元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万美元)3915117151,0071,343(+/-%)43.0%30.8%39.9%40.7%33.4%净利润(百万美元)-205-348-254-234-160(+/-%)----------每股收益（美元）-0.10-0.17-0.12-0.11-0.08EBITMargin-53.9%-71.7%-59.1%-39.5%-23.7%净资产收益率（ROE）-22.7%-39.5%-40.6%-59.7%-68.9%市盈率（PE）-24.3-14.3-19.6-21.3-31.2EV/EBITDA-35.0-19.7-18.2-20.3-28.6市净率（PB）5.535.677.9712.7321.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2金斯瑞生物科技 2021 年实现营收 5.11 亿美元（+30.8%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 4.25 亿美元（+34.8%），细胞治疗业务的外部收益约 0.86 亿美元（+14.1%）。21 年毛利 3.04 亿美元（+18.6%），净亏损 5.01 亿美元（上年同期亏损 2.81 亿元），经调整净亏损 3.07 亿美元（上年同期经调整亏损 1.71 亿美元）。图1：金斯瑞营收（百万美元）图2：金斯瑞归母净利润（百万美元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司拥有四大业务板块：1）生命科学业务 2021 年实现营收 3.16 亿美元（+26.4%），占总营收的 61.8%，是公司的支柱业务；2）生物药 CDMO 业务在 21 年取得了历史性的突破，全年收入 0.81 亿美元（+101.5%），占总营收的 15.9%；3）工业合成生物学业务在 21 年实现了盈亏平衡，营收 0.39 亿美元（+33.4%），占总营收的7.5%；4）细胞治疗业务在 21 年首次实现了产品的商业化，营收 0.90 亿美元（+18.7%），占总营收的 17.6%。（注：营收占比合计超过 100%因分部间抵消影响。）图3：金斯瑞各业务板块营收（百万美元）及占比图4：金斯瑞分业务调整后营业损益（百万美元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理加大投入，驱动增长。2021 年金斯瑞研发费用为 3.58 亿美元（+36.1%），其中细胞治疗研发费用 3.13 亿美元（+34.9%），非细胞治疗研发费用 0.45 亿美元（+44.6%），研发费用快速增长主要因为 cilta-cel 全球 MRCT 持续进行以及其他研发管线的推进。2021 年资本开支合计为 1.37 亿美元（+7.5%），其中生命科学业务的资本开支大幅增长至 0.56 亿美元（+42.0%），主要用于提升产能，生物药CDMO 业务资本开支 0.35 亿美元（-10.9%），细胞治疗业务资本开支 0.47 亿美元（-5.4%）。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：金斯瑞研发费用（百万美元）图6：金斯瑞资本开支（百万美元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理生命科学业务：支柱业务，快速成长生命科学服务及产品业务是公司的支柱业务，2021 年实现营收 3.16 亿元（+26.4%），毛利 1.83 亿元（+10.8%），经营利润 0.92