2022年一季度和3月经济数据点评兼债市观点：疫情冲击暂未使得基本面偏离恢复进程

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 18 日 总量研究 疫情冲击暂未使得基本面偏离恢复进程 ——2022 年一季度和 3 月经济数据点评兼债市观点 事件： 1）一季度国内生产总值 27.0 万亿元，实际增长 4.8%，2021Q4 实际经济增速为 4%；2）3 月规模以上工业增加值同比增长 5.0%，前值为 7.5%；3）1-3 月固定资产投资同比增长 9.3%，前值为 12.2%；4）3 月社会消费品零售总额同比下降 3.5%，前值为 6.7%。 点评： 经济增速大体符合市场预期，基本面整体仍处于恢复通道，但疫情冲击使得恢复进程受阻。一季度实际经济增速为 4.8%，尽管目前基本面受到疫情冲击，但基本面大体迈过了 2021 年四季度的低谷，目前整体仍处在恢复进程中，并未完全偏离。3 月基本面在结构上延续去年四季度态势，继续呈现供给约束持续改善，内外需不平衡，而通胀环境也在改善的局势。 生产有所减弱但相较去年 4 季度仍有一定程度改善，制造业生产同比增速下降较多。2022 年 3 月规模以上工业增加值同比增长 5%（前值为 7.5%）；3 月份环比增速为 0.39%（前值为 0.51%）。3 月规模以上工业增加值同比增速虽然较1-2 月下降 2.5 个百分点，但相较去年 4 季度整体有所改善。一季度规模以上工业增加值同比增速为 6.5%，较实际经济同比增速高 1.7 个百分点，也高出疫情前 2015-2019 年的同期水平，说明目前小型企业受到的冲击更为明显。 投资仍处于修复阶段，但 3 月受疫情冲击后有所减弱；地产投资有一定程度改善但波动明显，制造业投资 3 月受疫情冲击较大，基建投资增速继续走高不过仍需观察。3 月固定资产投资同比增速为 6.6%（今年 1-2 月为 12.2%），环比增长0.61%，较 2 月的 0.71%要低，但高于 2021 年 12 月和今年 1-2 月，说明目前投资仍处于修复阶段，但 3 月受到疫情冲击后有所减弱。 消费下降明显，除必选消费继续维持高水平外，可选消费、服务类消费均出现明显下降。3 月当月社消增速同比下降 3.5%，较前值下降 10.2 个百分点。另外，3 月社消环比增速为-1.9%，创下 2021 年 8 月以来最低值。从消费品种类维度来看，除必选消费继续维持高水平外，可选消费、服务类消费均出现明显下降。 债市观点 4 月以来，10Y 国债收益率整体在 2.75%左右波动，但资金市场利率下降推动1Y 国债收益率下行，10Y、1Y 国债收益期之间利差有所扩大。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y 国债收益率在 2.9%时具有较强的配置价值。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 数据表现不差，实际水平仍需进一步观察——2022 年 1-2 月经济数据点评兼债市观点（2022-03-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 4 月 18 日，国家统计局公布 2022 年一季度和 3 月经济数据： 1）一季度国内生产总值 27.0 万亿元，实际增长 4.8%，2021Q4 实际经济增速为 4%； 2）3 月规模以上工业增加值同比增长 5.0%，前值为 7.5%； 3）1-3 月固定资产投资同比增长 9.3%，前值为 12.2%； 4）3 月社会消费品零售总额同比下降 3.5%，前值为 6.7%。 2、 点评 2.1、 经济增速大体符合市场预期，基本面整体仍处于恢复通道，但疫情冲击使得恢复进程受阻 初步核算，2022 年一季度我国国内生产总值实际增长 4.8%（2021Q4 实际经济增速为 4%）。整体来看，尽管目前基本面受到疫情冲击，但基本面大体迈过了2021 年四季度的低谷，目前整体仍处在恢复进程中，并未完全偏离。 从当季经济表现来看，一季度实际 GDP 4.8%的增速持平于市场预期值（Wind统计的市场预期均值为 4.8%）。但是也需要注意到，今年一季度 4.8%的单季增速为 21 世纪以来剔除 2020 年数据后的（剔除 2020 年数据是因为这一时期遭遇疫情冲击并重新恢复）同期历史新低。另外，从环比数据来看，今年一季度实际 GDP 环比增速为 1.3%（2021 年各季度 GDP 环比增速分别为 0.5%、1.2%、0.7%、1.5%），环比增速比 2021 年 4 季度下降了 0.2 个百分点，也比 2016-2019年同期环比增速要低。从环比增速的情况来看，经济恢复同样并不稳健。这些都是疫情冲击后基本面恢复进程受阻的体现。 同样，去年四季度，基本面在结构上呈现供给约束持续改善，内外需不平衡，而通胀环境也在改善的态势。而今年一季度，基本面在结构方面大体维持上述特点： 生产方面，一季度规模以上工业增加值同比增长 6.5%，3 月规模以上工业增加值同比增速 5%，均较去年四季度各月增速要高； 需求方面，外需仍然较强，3 月出口增速（以美元计）为 14.7%，仍维持在高增速水平。3 月全国固定资产投资当月同比增长 6.6%，较 1-2 月下降明显。3 月份社会消费品零售总额同比增速分别为-3.5%，下降明显。 从通胀环境来看，一季度名义 GDP 增速为 8.4%（2021 年四季度为 8.2%），GDP 平减指数为 3.6%（2021 年二、三、四季度分别为 5.7%、4.9%、4.2%），平减指数呈持续改善态势。 整体来看，当前经济整体从下探态势中走出，基本面整体仍处于恢复通道，但疫情冲击使得恢复进程受阻。展望后续，疫情的影响具有不确定性，经济内生动力整体不足，需要宏观政策予以支撑。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：2022Q1 实际 GDP 当季同比增长 4.8% 3.2 4.9 6.5 18.3 7.9