总量周观点：一季度增速略低于目标，宽松力度较克制

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 一季度增速略低于目标，宽松力度较克制 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 04 月 18 日 相关报告 《总量周观点：稳增长信号持续增强，信贷强于预期》 2022-04-11 《总量周观点：经济下行压力加大，稳增长信号明显增强》 2022-04-04 《总量周观点：高频经济数据回落，宽松预期有所增强》 2022-03-28 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：国际上，中美十债收益率利差倒挂，美联储政策态度较为强硬，中美货币政策周期错位加强。国内层面，人民银行宣布降准25BP，释放长期资金约 5000 亿，降准力度低于预期；主要经济数据公布，一季度 GDP 同比增长 4.8%，与此前预期基本一致，主要由三季度增速拖累。国内疫情压力有所缓解，但整体对经济增长的冲击依然显著，高频数据显示，3 月以来我国经济增速持续下移，4月初也延续了这一趋势。通胀整体平稳，但潜在压力持续存在，一是战争因素导致的部分能源价格上扬，二是国内物流体系不畅，供给能力受损。国常会降准预告于 4 月 15 日落地，人民银行降准力度减半至 25BP，且并未降息，宽松力度显著低于预期：一方面 1季度 GDP 增速并未大幅偏移 5.5%的目标；另一方面中美货币政策周期错位加强掣制宽松空间。根据人民银行表态，“控制通胀压力，兼顾内外平衡，促进融资成本降低”是未来货币政策的主要方向，结合疫情控制拐点逐步显现，宽松空间基本收敛；下一步财政政策效力或加速落地，基建进一步发挥托底与拉动作用，固定资产投资有望保持高位增长。全年来看，一季度或是全年经济增长的低点，二季度伊始有望上扬式复苏。 ⚫ 股票：上周，全球主要指数多数收跌，纳斯达克和表标普指数跌幅超 2%。国内市场普遍下跌，仅上证 50 录得上涨，科创板指数跌幅超过 5%、创业板指数跌幅超过 4%。沪深两市日均成交额 9,070亿元，较上周环比+7%，成交额有所放大。上周，7 个行业上涨，23 个行业下跌；煤炭、消费者服务、食品饮料等行业涨幅居前；新能源、传媒、国防军工等行业跌幅居前。预制菜、一般零售、食品加工等概念板块涨幅居前；数字货币、锂电负极、小程序等概念板块跌幅居前。国内外多重因素促使物价回升，通胀水平总体温和，但存在上行压力。金融数据开始改善，显示宽信用政策开始见效。央行全面降准应对经济放缓，但目前准备金率已经处于较低水平，未来大幅降准的空间不大，政府或加大宽信用政策。预计市场将继续底部震荡，重点关注稳增长、涨价、超跌等方向的投资机会。建议仓位维持 6 成，短期关注钢铁、农林牧渔、食品饮料。 ⚫ 债券：上周债市窄幅波动，长端利率变化不大。美债利率快速上行，中美 10 年利差倒挂导致债市情绪较弱，周一周二市场趋向调整；周三国常会预告降准，市场对“双降”有所期待，周三到周五债市小幅下行。周五尾盘人民银行全面降准 0.25%的公告落地，降准幅度较小削弱了市场宽松预期，利率再度小幅上行。全周资金高度宽松，推动短端偏强，国开债收益率曲线有所走陡，国债收益率曲线变化不大。人民银行降准落地，并在答记者问中表示“当前流动性第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 已处于合理充裕水平”，密切关注“物价走势变化”和“主要发达经济体货币政策调整”，“兼顾内外平衡”等。市场的宽松预期随之有所回落，我们预计短期调整后市场仍将回归震荡拉锯的格局。 ⚫ 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：一季度增速略低于目标，宽松力度较克制 ............................................. 4 2. 股票：疫情超预期，着力稳增长 ...................................................................... 5 3. 债券：央行小幅降准，债市窄幅波动 ............................................................... 6 4. 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25% .............................. 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 7 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 4 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 4 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 4 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 4 图 2：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 5 图 3：A 股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 5 图 4：中信一级行业周度涨跌幅（%） .....................................................................................