2022年4月降准：央行弱势降准 通胀和海外成为考量

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计 3、4 季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于 1 季度经济下降速度较快，2020 年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在 2020 年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而 1-6 月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2022 年 4 月 17 日 [table_main] 宏观点评报告模板 央行弱势降准 通胀和海外成为考量 2022 年 4 月降准 核心内容： 分析师  全面降准幅度弱于预期 4 月 15 日央行决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。本次降准幅度低于市场预期的 0.5%，其原因央行也表示，当前流动性已处于合理充裕水平。所以降准的主要目的是一是增加金融机构长期稳定资金来源；二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；三是通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。  央行降准是预防式的 2021 年 12 月末银行超额存款准备金率达到了 2%，银行系统资金较为充裕。央行本次降准更多的是象征性的，可以说是经济形势不好的情况下预先实施的货币宽松。  现阶段的经济困难是需求侧为主，央行发挥有限（1）央行宽货币宽信用措施逐步实施，1 季度全社会信贷已经快速增长。在信贷全面增长的过程中居民的信贷增速不及预期、企业的短期贷款增长速度过快，需求侧较弱。央行降准可以增加银行的信贷资金，主要重点针对供给侧，对于需求侧的影响需要其他政策配合；（2）3 月份开始的经济困难也与新冠疫情防控加大加强有关。对于经济的实际影响仍然处于评估中，这种供给侧的阻断不是资金短缺带来的，所以这种对经济的冲击需要未来的货币政策和财政政策一起给与支持。央行降准更多的是提前的反应。  未来的货币政策走向考虑：（1）通胀预期上行，央行仍在观察；（2）海外货币政策收紧。全球金融收紧的过程中我国进行逆周期调节，这种情况下货币政策效果并不一定很好，汇率可能承压。（3）外汇储备仍然较为稳定，但银行代客理财顺差程度持续下滑，需要流出一定的货币空间。  央行其他货币政策（1）降低大行银行拨备率。商业银行释放已经计提的拨备准备，侧面增加了银行资金，是逆周期的一种工具。（2）可能鼓励中小银行存款利率浮动上限下调。  央行货币政策现阶段仍然处于谨慎，需要更多的经济评估央行总体仍然保持货币政策的平稳和货币市场的充裕，央行的货币政策工具倾向于结构性的调整，全面降准未来仍然可能到来，更可能是汇率等发生变动后的调整，而利率的下调也可能是隐蔽的和结构性的，利率的全面下调可能要等待下半年。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 目录 一、全面降准力度弱于预期 ........................................................................................................................................................ 3 二、央行的降准是预防式的 ........................................................................................................................................................ 4 （一）降准是预备措施 ............................................................................................................................................................ 4 （二）现阶段的经济困难是需求侧为主 ................................................................................................................................ 4 三、未来的货币政策走向 ............................................................................................................................................................ 5 （一）密切观察通胀 ................................................................................................................................................................ 5 （二）内外货币政策差别的影响 ............................................................................................................................................ 5 （三）央行其他货币政策 ........................................................................................................................................................ 6 （四）央行货币政策现阶段仍然处于谨慎 ........................................................................................