油运行业专题报告：油运行业供需反转，中期景气度上行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告2022 年 04 月 14 日 推荐（维持） 油运行业专题报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了近年来油运行业运价走势，并对未来油运市场行情进行研判。基于行业供需反转的逻辑，维持对行业的投资评级“推荐”。 ❑ 油运运价回顾：2020 年年初，受全球石油需求下降，OPEC 扩大减产协议失败，沙特俄罗斯开启价格战等多重因素影响，2020 年 3 月起国际油价连续大幅下挫，石油供给增多，大国增加战略储备，全球油运需求上行。另外，2020年 3 月-5 月，原油远期呈现升水结构，储油套利行为进一步加剧行业供不应求， VLCC 即期运价一度冲高至 20-25 万美元/天。进入 2020 年三季度，全球疫情持续蔓延，石油需求疲软，OPEC+执行减产协议，原油价格逐步复苏，储油套利需求减少，同时各国原油面临去库存压力，油运运价持续低迷。此后，VLCCTD3C-TCE 持续低迷，直到 2022 年俄乌地区冲突对油运价格造成扰动。 ❑ 各国原油库存处于低位，中期看油运需求持续提升。随着全球疫情逐步缓解，全球石油消耗量有望进一步增长，目前 OECD 国家原油库存水平处于较低位置，补库存预期提升。同时，OPEC+产量限制逐步放松，美国巴西等地加大原油出口。据 Clarksons 最新预测，预计 2022 年原油运输总体需求增长 8.7%，其中 VLCC 船型市场需求增速为 8.9%。长期来看，地缘政治因素导致的贸易流向改变，有望带动原油运输距离拉长，利好油运需求。 ❑ 在手订单保持低位+老旧船舶占比较高，供给端进一步受限。目前油运仍处于供过于求的状态，短期来看中小船型市场运价改善相对明显，但 VLCC 市场运价仍然低迷。但中期来看，VLCC 市场边际向好趋势明显，预计 2022 年Q2 起，运价有望逐渐恢复至盈利平衡点，下半年运价中枢有望持续上行，预计 2022 全年供需增速差达到 5pct 以上。同时值得注意的是，油运市场相较于集运更为复杂，具体恢复进度取决于疫情控制情况以及全球经济复苏进程。展望 3-5 年，运价仍将具有较强周期性和波动性。 ❑ 投资建议：展望未来，目前 OECD 国家原油库存水平处于较低位置，随着全球疫情见顶，国际出行需求提振叠加 OPEC+产量限制放松，全球油轮运输需求逐步复苏。虽然奥密克戎疫情对需求产生一定扰动，但在运力供给保持低位的情况下，油运边际改善概率较大。行业格局方面，由于这两年行情比较低迷，top1 航商 Euronav 将与 Frontline 合并，行业集中度将有所提升。标的方面，重点推荐中国油运龙头中远海能以及综合性航运公司招商轮船。 ❑ ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、燃油成本上涨、原油产能不及预期、地缘政治风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 126 2.7 总市值（亿元） 28131 3.6 流通市值（亿元） 23631 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.0 3.8 5.0 相对表现 5.0 18.2 20.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《交运行业 2021 年年报综述及2022 年一季报展望—把握中期复苏主线》2022-04-07 2、《冷链物流行业专题报告—食材供应链+医药物流需求提升，我国冷链行业迎来春天》2022-03-28 3、《招商交运物流行业周报—民航需求短期受到冲击，快递领域景气度仍然较高》2022-03-27 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Apr/21Aug/21Nov/21Mar/22(%)交通运输沪深300油运行业供需反转，中期景气度上行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 油运行业基本框架分析 ........................................................................................................................................ 4 1、 原油产销不平衡衍生海运需求 ............................................................................................................................... 4 2、 油运行业具有明显的周期性 .................................................................................................................................. 5 二、 行业供需反转，中期景气度上行.......................................................................................................................... 6 1、 近期行业运价回顾 ................................................................................................................................................. 6 2、 需求端：各国原油库存处于低位，中期看油运需求持续提升 ............................................................................... 6 3、 供给端：在手订单保持低位+老旧船舶占比较高，中期看油运供给受限 ............................................................. 10 三、 投资建议 ............................................................................................................................................................ 11 四、 风险提示 ................................................................................................................................