春风动力点评报告：3月公司大排量两轮车同比大增168%；新品450SR爆款潜力大

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 春风动力(603129) 报告日期：2022 年 4 月 15 日 3 月公司大排量两轮车同比大增 168%；新品 450SR 爆款潜力大 ──春风动力点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 投资要点  3 月行业 250cc+两轮车同比+31%，公司 250cc+两轮车同比大增 168% 根据中国摩托车商会数据：行业 3 月中大排量两轮车销售 13.8 万台，同比下降14.5%，其中 250cc+两轮车销售 3.3 万台，同比增长 31%。3 月公司 250cc 两轮车销售超 5700 台，同比增长 47%；250cc+两轮车销售超 5500 台，同比大增 168%，市占率 16.7%，同比增长 8.5pct。 今年公司已推出了复古车型 250-CLX，新品单摇臂 250SR-R。仿赛车型 450SR也开始进入预售阶段，市场反响强烈，我们预计随着 250cc 及 400cc 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。  两轮车/四轮车销售网络持续完善，国际经销网络助力销量持续提升 国内市场：2021 年新增经销商 164 家，累计经销商超 650 家（600 余家“CFMOTO”经销网点、40 余家“KTMR2R”经销网点），以实现省会 100%覆盖，地级市覆盖率 92%+，并从一、二线市场逐步向三、四线市场覆盖，销售网络持续完善。国际市场：公司 2021 年新增零售网点 150 家，目前在国际市场已拥有 3000 余家经销网点，受益于国际销售渠道网络建设，美国市场份额持续提升，欧洲市占率蝉联第一，全地形车出口额稳居国产品牌出口额第一。  公司 3 月两轮车出口同比增长 210%，将成为全年增长新引擎 两轮车出口：公司 3 月两轮车出口超 5100 辆，同比增长 210%。其中 250cc+大排量两轮车出口超 4300 辆，同比大增 260%，海外市场的竞争力逐渐凸显。2022年 1-3 月两轮车出口累计超 1.3 万台，同比增长 200%+。我们预计 2022 年公司两轮车出口有望超 5 万台，其中 250ml+大排量两轮车出口有望超 4 万台，成为全年增长新引擎。 四轮车方面：3 月国产四轮车销售 4.2 万台，同比+6.5%。其中公司四轮车销售超1.5 万台，同比+26%。2022 年 1-3 月四轮车累计销售超 3.8 万台，同比增长 22%，维持高增长态势。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，预计今年欧洲和北美的市占率仍将进一步提升，全年四轮车销量有望突破 20 万台。  盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 50%，维持“买入”评级 预计 2022-2024 年归母净利润为 6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长 66%/54%/33%，PE为 21/13/10 倍。2022~2024 年净利润 CAGR 为 50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7861 10248 13180 16446 (+/-) 74% 30% 29% 25% 归母净利润 412 681 1049 1398 (+/-) 7% 66% 54% 33% 每股收益（元） 2.7 4.5 7.0 9.3 P/E 34 21 13 10 ROE 15.8% 17.1% 21.9% 23.4% PB 4 3 3 2 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥91.41 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%春风动力沪深300 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】17 亿定增完成；中美经 贸 缓 和 、 公 司 盈 利 有 望 改 善 》2021.10.07 3《【春风动力】1 月公司大排量两轮车持续高增；250ml 排量段静待新品起量》2022.02.23 4《【春风动力】关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点》2022.03.25 5《【春风动力】全年营收大增 74%，下游需求景气持续，静待盈利能力企稳回升》2022.04.15 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 表 1：摩托车/四轮车行业重点公司盈利预测及估值比较 EPS/元 PE 2021 公司 代码 股价（元） 总市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE 春风动力 603298 91.41 140 2.7 4.5 7.0 9.3 34 21 13 10 4.0 16% 隆鑫通用 603766 4.11 85 - - - - - - - - 1.3 - 钱江摩托 000913 11.08 51 0.88 1.38 1.81 - 13 8 6 - 1.1 12% 行业平均值 24 15 10 - 2.1 14% 资料来源：Wind、浙商证券研究所（钱江摩托、隆鑫通用均为 Wind 一致预期值，钱江摩托 2021 年为预测数据，数据截止 2022.4.15） 图 1：公司 2021 年营业收入同比提升 73% 图 2：公司 2021 年归母净利润同比提升 13% 0102030405060708001020304050607080902016年2017年2018年2019年2020年2021年营业收入（亿元）yoy(%) 0204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016年2017年2018年2019年2020年2021年净利润（亿元）yoy(%) 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：公司 2021 年毛利率为 21.5% 图 4：公司 2021 年净利率为 5.2%，同比下降 2.6pct 101520253035402017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月20