一季度景气延续，积极扩产对接需求

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2022 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 81.55 元 天赐材料（002709） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 一季度景气延续，积极扩产对接需求 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.63 流通 A 股(亿股) 6.91 52 周内股价区间(元) 61.8-164.93 总市值(亿元) 784.96 总资产(亿元) 162.68 每股净资产(元) 9.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 天赐材料（002709）：业绩超预期，盈利能力提升 (2021-10-27) 2. 天赐材料（002709）：一体化布局降本增利，正极产能稳步扩张 (2021-08-24) [Table_Summary]  事件：公司 2022年一季度实现营业收入 51.49亿元，同比增长 229.71%，环比增长 15.24%；实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长 422.19%，环比增长128.70%；实现扣非归母净利润 14.95 亿元，同比增长 427.01%，环比增长126.86%。业绩超预期。  自供率显著提升，盈利能力向好。公司 2022年一季度实现归母净利润 14.98亿元，同环比增速显著高于营业收入。据测算，公司一季度电解液出货量约 6 万吨，对应单吨净利约 2万元，较 2021年四季度 1.4万元/吨的单位利润环比大幅提升，主要得益于公司一季度六氟磷酸锂产能爬坡，自供率显著提升，叠加公司低价碳酸锂库存使得成本维持较低水平。预计 2022 年公司出货达 40 万吨，若年内公司电解液产品价格维持当前水平，预计随着产能释放及自供率提升，盈利能力将有进一步进步空间。  加码 LiFSI、VC产能规划，持续推进一体化布局。公司调整可转债预案，拟募资 34.7亿元（较原计划上调超 9亿元），投资年产 15.2万吨锂电新材料项目、年产 2万吨双氟磺酰亚胺锂、年产 6.2万吨电解质基础材料项目、年产 4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）及年产 6万吨日化基础材料项目（一期）。其中，规划 LiFSI 产能约 6 万吨，预计于 2022-2023 年逐步释放，增强公司出货稳定性，在技术红利期内增厚公司利润。  磷酸铁扩产加速，今年产品景气度延续。公司审议通过《关于投资建设年产 30万吨磷酸铁项目（二期）的议案》，拟投资追加建设 20万吨磷酸铁项目，本期扩产成本约 0.5 万元/吨，产能建设周期约 9 个月。若项目顺利开工，根据产能建设节奏，预计年内能够贡献 10万吨产量。二期项目投产后，公司将拥有磷酸铁产能 35万吨以上，成本优势将对公司六氟磷酸锂盈利能力形成强力支撑。目前，磷酸铁供给仍然偏紧，BAIINFO 数据显示，磷酸铁当下价格为 2.5万元/吨，较年初已经历 4轮价格跳涨，涨幅约 0.2万元/吨。预计 2022年磷酸铁供需持续维持紧平衡，价格仍有上探可能。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.73元、6.40元、7.63元，未来三年归母净利润将保持 49%的复合增长率。鉴于公司一体化布局持续深入，今年内公司产品需求良好，盈利能力维持历史高位，预计产品实现满产满销，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、行业产能过剩导致市场竞争加剧、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11090.80 22986.69 29661.89 35521.40 增长率 169.26% 107.26% 29.04% 19.75% 归属母公司净利润（百万元） 2208.34 5515.15 6156.34 7341.36 增长率 314.42% 149.74% 11.63% 19.25% 每股收益 EPS（元） 2.29 5.73 6.40 7.63 净资产收益率 ROE 31.31% 45.40% 35.80% 31.46% PE 36 14 13 11 PB 10.97 6.50 4.58 3.38 数据来源：Wind，西南证券 -20%27%73%120%166%213%21/421/621/821/1021/1222/222/4天赐材料 沪深300 64364 天 赐材料（002709） 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司 2022 年至 2024 年电解液产量分别为 40/70/90 万吨，实现满产满销，对应销量为 40/60/80 万吨，同比增长约 200%/50%/33%； 假设 2：公司 2022 年至 2024 年电解液产品单位价格受供需关系及产品结构变化影响逐年下降，导致公司营收增长速度落后于销量增长。 假设 3：由于公司一体化布局深入，成本端压力减轻，因此 2022 年仍能维持较高毛利率，2023 年随着电解液售价预期下滑，毛利率小幅退坡，向历史均值回归。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 锂电材料 收入 9732.8 21412.2 27835.9 33403.0 增速 120.0% 30.0% 20.0% 毛利率 36.0% 37.0% 33.0% 33.0% 日化 收入 1101.9 1267.2 1457.3 1675.9 增速 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 33.6% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 256.1 307.3 368.8 442.5 增速 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 合计 收入 11090.8 22986.7 29661.9 35521.4 增速 107.3% 29.0% 19.8% 毛利率 35.0% 36.1% 32.4% 32.4% 数据来源：Wind，西南证券 天 赐材料（002709） 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11090.80 22986.69 29661.89 35521.40 净利润 2307