业绩稳中求进，估值位于底部

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 16 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.04 元 中国建筑（601668） 建 筑装饰 目标价： 8.40 元（6 个月） 业绩稳中求进，估值位于底部 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 419.41 流通 A 股(亿股) 408.35 52 周内股价区间(元) 4.43-6.12 总市值(亿元) 2,533.23 总资产(亿元) 23,882.49 每股净资产(元) 7.96 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年报，2021年全年实现营业收入 18913.4亿元，同比增长 17.1%，实现归属股东净利润 514.1亿元，同比增长 14.4%，EPS1.23元。  基建业务快速增长，地产业务健康发展。公司 2021 年实现营业收入 18913.4亿元，同比增长 17.1%，；实现归属于上市公司股东净利润 514.1亿元，同比增长 14.4%。分业务来看，2021年公司房建业务在中高端市场持续保持领先地位，实现营收 11471 亿元，同比上升 14.6%；公司基建业务优化转型，规模快速增长，实现营收 4100亿元，同比增长 17.7%；地产业务持续健康发展，实现营业收入 3309 亿元，同比增长 22%；勘察设计业务实现营业收入 108 亿元，同比增长 2%；受疫情影响，公司境外业务同比下降 0.4%。 公司第四季度实现营收 5542.91 亿元，比上年同期增加 2.85%；实现归母净利润 135.78亿元，同比降低 2.53%，主要原因是计提减值的增加。分季度来看，公司 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收及增速：4047.30亿元（+53.41%）、5319.86 亿元（+14.56%）、4003.32亿元（+15.06%）和 5542.91亿元（+2.85%）。  房建、基建毛利均大幅提升。2021 年公司实现毛利润 2142 亿元，同比增长 22.5 %；毛利率 11.3 %，与上年同期相比增加 0.5个百分点，其中房建、基建、地产、 勘察设计业务 ，实现毛利率 7.8%/10.4%/21.1%/21.1%， 同比分别+1.1pp/+1.9pp/-5.1pp/-3.1pp，房建、基建毛利大幅提升改善整体毛利率。2021年，公司期间费用率 4.9%，同比上升 0.7 个百分点，主要系地产业务在预售期广告投入的加大，以及业务规模扩大导致管理活动和资金需求增加所致。公司经营活动现金净流入 144亿元，同比减少 59亿元，主要是本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。2021年公司计提信用减值损失 92.1亿元，资产减值损失 34.2亿元，致合并报表利润总额减少 126.3亿元。公司分红比例持续提升，每十股派发 2.5元，2021年分红比例为 20.40%，股息率 4.1%。公司资产负债率 73.2%，同比下降 0.5pp，呈现逐年下降趋势。  在手订单充沛，基建业务占比逐年提升。2021年公司签订合同 3.5万亿元，同比增长 10.3%，其中房建业务新签合同额 2.3万亿，同比增长 8.3%，基建业务新签合同额 0.8 万亿，同比增长 24.1%。从施工业务结构来看，基建业务新签订单额占比分别为 18%/21%/23%，施工业务基建属性逐年增强，业务结构持续优化带来回款风险的下降。  地产业务坚持稳健可持续高质量发展，竞争优势有望扩大。2021年公司新购置土地储备面积为 1842万平方米，截至期末，公司拥有土地储备 10395万平米，在手土储充沛，地产存货一线及省会城市占比超 70%。在地产行业收缩的大背景下，公司旗下中海地产端积极调整经营策略，在加强大湾区、长三角、京津冀等国家战略区域深度开发的同时，加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的业务格局；中建地产加快销售去化力度并丰富土地获取路径和方式。当前房地产行业供给侧改革加速，公司高质量的经营策略，竞争优势有望进一步扩大。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.4 元、1.57 元、1.75 元，对应 PE 分别为 4.3、3.9、3.5 倍。给予公司 2022 年业绩 6 倍 PE，对应目标价 8.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元) 18913.39 21649.64 24578.45 27668.24 增长率 17.11% 14.47% 13.53% 12.57% 营归属母公司净利润（亿元) 514.08 589.11 659.52 731.93 增长率 14.38% 14.60% 11.95% 10.98% 每股收益 EPS（元） 1.23 1.40 1.57 1.75 净资产收益率 ROE 12.15% 12.55% 12.45% 12.28% PE 4.9 4.3 3.9 3.5 PB 0.74 0.66 0.57 0.50 数据来源：Wind，西南证券 -20%-11%-2%6%15%23%21/421/621/821/1021/1222/222/4中国建筑 沪深300 中 国建筑（601668） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：全球规模最大的投资建设集团之一 中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。中国建筑位居《财富》“世界 500 强”2021 年榜单第 13 位，在《财富》“中国 500 强”排名中连续九年位列前 3 名，在美国《工程新闻记录》（ENR）2020 年度“全球最大 250 家工程承包商”榜单继续位居首位。中建集团正式组建于 1982年，是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。中建集团主要以上市企业中国建筑股份有限公司为平台开展经营管理活动，拥有上市公司 8 家，二级控股子公司 100 余家。 中国建筑是我国最具实力的投资商之一。主要投资方向为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过程、全要素的一揽子服务。 中国建筑