全年收入增长34%，拉链钮扣龙头份额持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月17日买 入伟星股份（002003.SZ）全年收入增长 34%，拉链钮扣龙头份额持续提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.94 元总市值/流通市值9528/7713 百万元52 周最高价/最低价15.64/6.03 元近 3 个月日均成交额72.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份-002003-国内拉链钮扣双料冠军蓄势待发》 ——2022-01-29《伟星股份-002003-购入北斗资产，布局军工领域》 ——2015-10-19《伟星股份-002003-2013 年年报点评：13 年业绩同比增长23.8%，拉链业务成看点》 ——2014-03-24《伟星股份 2009 财报点评：盈利符合预期，需求持续向好》 ——2010-04-26《伟星股份中报点评：拉链逆势扩张，市场份额显著攀升》 ——2009-08-31拉链业务快速增长，推动全年收入提升 34.4%。2021 年公司收入 33.6 亿，同比增长 34.4%；扣非后归母净利润 4.3 亿，增长 87.2%，主要是由于拉链业务的快速增长和钮扣业务的稳健增长所推动。会计准则变化使毛利率和销售费用率均下降 2.3 个百分点，毛利率为 38.0%，可比口径提升约 1.5 个百分点，各产品毛利率均有上升；公司的智能化降本增效取得成效，在股权激励费用率增加 0.5 个百分点的情况下，四项费用率合计下降 1.2 个百分点。下半年增长势头强劲，毛利率受生产成本上升影响。单看 2021 下半年，公司收入 28.7 亿，同比增长 36.9%；扣非后归母净利润 2.1 亿，同比增长 57.6%，增长的加速主要由拉链业务和海外客户订单的强劲增长推动；下半年受生产成本上升影响毛利率 36.7%，减少 0.8 个百分点。单四季度来看，公司收入9.8 亿，同比增长 44.8%；扣非后归母净利润 0.5 亿，同比增长 40.2%，增长势头强劲；毛利率为 31.9%，主要受会计准则变动和新设子公司并表影响，可比口径下预计减少约 1 个百分点。符合下游快反和时尚设计需求，拉链钮扣双龙头“强者恒强”。从下游需求来看，服装行业的快反、时尚设计需求强烈，对上游辅料企业在规模、设计、快反方面要求提高，辅料行业集中度进一步提升。从生产与管理方面来看，公司一方面推行智能化提效增强竞争力，另一方面稳步推进海内外工业园的建设，中长期产能提升和效率释放将推动公司稳步成长。从产品方面看，公司成立临海星瑞强化产品设计壁垒，年内开发新产品 584 款、首创无水染色技术，持续巩固产品和技术优势。风险提示：下游需求疲弱；疫情反复影响原材料供应和产品出口。投资建议：短期受疫情影响中长期具备份额提升潜力，维持 “买入”评级公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略驱动公司恢复快速增长，未来公司有望进一步提高客户份额，对标国际龙头成长空间广阔。由于 3 月国内疫情反复可能影响下游服装企业的需求和海外成衣工厂的开工，从而对公司的接单情况造成一定压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为5.1/6/7.1 亿元（原为 5.3/6.3 亿元），同比增长 14.6%/16.9%/17.9%，EPS分别为 0.64/0.75/0.99 元，当前股价对应 PE 分别为 18.5x/15.9x/13.4x，由于盈利预测的下调，合理估值下调至 15.4-16.2 元（2023 年 PE20-21x，原为 16.2-16.9 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4963,3563,9114,5785,418(+/-%)-8.7%34.4%16.6%17.0%18.3%净利润(百万元)396449514601708(+/-%)36.3%13.2%14.6%16.9%17.9%每股收益（元）0.510.560.640.750.89EBITMargin18.1%20.4%14.9%15.4%15.6%净资产收益率（ROE）15.7%16.7%18.1%19.8%21.9%市盈率（PE）23.421.218.515.913.4EV/EBITDA16.212.614.612.110.3市净率（PB）3.683.543.353.152.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2拉链业务快速增长，推动全年收入提升 34.4%拉链业务推动全年收入增长 34%，扣非后归母净利润增长 87%。2021 全年实现营收实现 33.6 亿元，同比增长 34.4%，在 20 年收入负增长的前提下，21 年收入增速同比上升 500%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 13.2%，主要由于 2020 年同期收到政府补助和股权处置收益等，产生了约 1.4 亿元的非经常性损益。扣非后归母净利润为 4.3 亿元，同比增长 87%。分产品来看，拉链业务快速增长，钮扣业务成长稳健。拉链业务营收 18.4 亿元同比增长 37.9%，主要由于报告期内加大优质客户拓展；钮扣业务营收 13.9 亿元,同比增长 24.1%；其他服装辅料营收 0.8 亿元，同比增长 217.9%，主要由于报告期内新品类的拓展。分地区来看，国际订单增长迅猛。国内营收 24.5 亿元，同比增长 29.6%；国外营收 9.1 亿元，同比增 49.9%，主要系辅料产品国际竞争力提升，获取得国外订单增长较多。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。备注：2020年和 2021 年财务数据采取新口径，2020 年比 2019 年财务数据变动百分比采用原口径计算（本报告下同）。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司 2018-2021 分产品营业收入（单位：亿元）图4：公司 2018-2021 分产品收入占比（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司 2018-2021 分地区营业收入（单位：亿元）图6：公司 2018-2021 分地区收入占比（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理可比口径毛利率提升，四项费用率微降。包装运输费用调整至营业成本对毛利率和销售费用率的负面影响为 2.3 个百分点,2021 全年毛利率为 38.0%，同比提升1.5 个百分点；销售费用率为 7.8%，同比下降 2.7 个百分点，可比口径来看下降0.