商业贸易行业周报：从1Q20和1Q22两轮疫情，看消费行为变化和中期影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2022 年 04 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.49%-11.80%-7.11%-2.42%2.27%6.96%2021/42021/72021/102022/1商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《天猫聚划算开设保供专场，抖音轻食季助力生鲜商家》2022.04.16 《重点公司一季度业绩前瞻，重视低估值稳增长个股机会》2022.03.28 《业绩稳步复苏，高端化、线上化趋势显著——海外美妆集团 2021 年业绩总结》2022.03.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 从 1Q20 和 1Q22 两轮疫情，看消费行为变化与中期影响 [Table_Summary] 投资要点： 申万商贸指数期间（4.11-4.15）涨 3.12%，跑赢上证综指 4.37 个百分点，板块表现居各板块第 2 位。期间上证综指跌 1.25%，板块涨跌互现，其中食品饮料（+4.40%）、商业贸易（+3.12%）、家用电器（+1.35%）领涨，电气设备（-7.37%）、传媒（-6.39%）、通信（-5.67%）领跌。 海通批零指数期间上涨 3.32%，子板块中超市上涨 7.31%，百货上涨 4.53%，专业市场上涨 0.54%，专业专卖上涨 2.30%。4 月 15 日，海通批零板块动态 PE 为16.75 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.25 倍，其中，百货 15.42 倍、超市 54.34 倍、专业市场 14.29 倍、专业专卖 25.34 倍。 【核心观点】 1. 本轮疫情相较 2020 年，传播速度更快、覆盖范围更广，物流受阻更明显。①传播速度更快、重症率更低：自 2020/1/20 起，全国当日新增确诊病例数在第 22-24天达到顶点；自 2022/3/1 起，全国当日新增无症状感染者数持续增加，在第 44天才呈下降趋势，但得益于 87%以上全国接种率，重症率不超万分之五。②涉及范围更广：截至 2020/3/31 全国累计确诊新冠肺炎病例 8.15 万人，湖北占比 83.1%，而截至 2022/4/14 全国累计确诊新冠肺炎病例 17.5 万人，重点省市占比均提升，其中上海占比 11.6%。③物流受阻更明显：两轮疫情均以封控为主要防疫政策，当地政府联合头部互联网平台和商超企业全力保障居民基本生活物资供应；不同的是，此轮疫情因新增人数见顶时间更长致物流堵塞更明显，尤其江浙沪（占比全国 2021 年包裹量 32%），且因防控关闭部分高速公路出入口，致防疫初期更依赖本地零售网络，而社区团购在上海并未迎来如当初武汉疫情期间的高速增长。 2. 本轮疫情或对居民消费心理和行为产生更深远的影响，提振必需品囤货需求。我们先复盘 2020 年疫情前后的消费行为及变化：①线上化率加速提升：疫情不仅是短暂提升全国线上化率，而是加速了这一中长期趋势。2020 年一季度，线上实物商品零售额占比社零总额 23.6%，同比提升 5.4pct，2021 年进一步提升至24.5%。②必需品消费井喷式增长：1Q2020 永辉、家家悦、红旗连锁收入增速均超 20%，估计主要来自同店贡献，线上线下订单快速增长，而后受囤货需求透支、社区电商分流等影响，商超同店转为负增长；叮咚买菜 1Q2020 经营性现金流 0.2亿元，亏损率 9%，相比此后各季度经营性现金流为负、亏损率增加。③疫情后可选消费需求释放，可选品类高增长：2020 下半年，随着疫情影响逐步消退，化妆品、黄金珠宝等可选消费品增速明显回升：2020 年 7-12 月，化妆品月增速9%-32%，黄金珠宝月增速 8%-25%。④此外，我们认为疫情影响消费者更注重健康和食品安全等，也带来了预制菜的发展机遇。 结合两轮疫情的异同，我们认为除了 2020 年后疫情时期的消费特征外，本轮疫情将对居民消费行为产生更深远的影响：“民以食为天”，提振必需品消费需求。①中青年囤货需求日常化：我们认为，随着本轮疫情逐渐消退，消费者历经两轮疫情后，食品饮料、个护、母婴等必需品的囤货需求将愈加日常化，以备再次应对突发事件，尤其是以往及时性消费为主、囤货较少的中青年群体。②更深层次影响老年群体，提振线下消费：老年群体在本轮疫情中更受关注，我国 65 岁及以上人口占比从 2012 年 9.4%增至 2020 年 13.5%，而 60 岁以上人群在网民数中占比仅 11.2%（我们判断 65 岁以上占比更低）；老年人更注重品质且电商渗透率低，我们预计其囤货需求将更多依托线下。③预期疫后消费反弹时间短，消费更趋两极化：持续两年多的疫情越来越深的影响居民的收入和消费能力，并压制消费信心，这在 2021 年尤其下半年已经体现。2022 年 3 月以来的疫情紧张形势及防控举措，或进一步强化这一趋势。我们预期疫后的消费反弹或许仍具弹性，但时间将较短。随后将呈更明显的两极化，高性价比的民生必需品及渠道和高端消费及渠道较为受益，大众可选消费品或承压。 股票报告网 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3. 投资建议：预计超市短期业绩有较强支撑，中期受益竞争格局优化和经营调优，维持核心推荐。当前疫情防控处关键紧要期，超市作为重点保供企业，我们预计其短期收入端有较强支撑，中期受益竞争和消费环境改善、经营调优。考虑年初以来市场波动较大且消费环境偏弱，超市全年防御价值较强，且下半年在低基数上业绩有望维稳。推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货，关注天虹股份、步步高等。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 1. 与 1Q20 相比，1Q22 的本轮疫情呈现出传播速度更快、重症率更低、覆盖范围更广的特点，此外物流受阻更明显。 （1）传播速度更快、重症率更低。自 2020 年 1 月 20 日起，全国当日新增确诊病例数在第 22-24 天达到高位后逐日回落；相比之下，自 2022 年 3 月 1 日起，全国当日新增无症状感染者数逐日高速增长，在第 44 天才呈现下降趋势。 2020 年疫情初期，重症患者占比超 10%，后随着治疗能力的提升逐步下降，重症率在疫情开始 3 个月后降至万分之十水平；2022 年疫情重症患者率自 3 月 1 日起基本上不超过