2021年年报点评：AIoT多领域齐头并进，平台型芯片公司未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 恒玄科技（688608.SH）2021 年年报点评 AIoT 多领域齐头并进，平台型芯片公司未来可期 2022 年 04 月 17 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：恒玄科技 4 月 15 日发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营收 17.65亿元（YoY+66.36%），实现归母净利润 4.08 亿元（YoY+105.51%），实现扣非归母净利润 2.94 亿元（YoY+71.93%），全年毛利率 37.29%（YoY-2.76pct）。 对应 21Q4 单季度，公司实现营收 5.34 亿元（YoY+36.28%，QoQ+7.29%），实现归母净利润 1.14 亿元（YoY+39.68%，QoQ+8.32%），实现扣非归母净利润 0.85 亿元（YoY+19.32%，QoQ+15.82%），21Q4 毛利率 37.2%（YoY-0.95pct，QoQ+1.16pct）。  2021 年全产品线收入高增长，上游供应链涨价致毛利率略有波动。公司是国内领先的智能音视频 SoC 芯片厂商，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，公司主要产品为蓝牙音频芯片、WiFi SoC 芯片、智能手表芯片等，广泛应用于 TWS 耳机、WiFi 智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。分产品来看，2021 年公司蓝牙音频相关业务占比 80%，主要终端产品为 TWS 耳机产品等，其中普通蓝牙芯片实现收入 4.71 亿元（YoY+40.72%），毛利率 35.69%（YoY+0.94pct）；智能蓝牙芯片实现收入9.4 亿元（YoY+72.05%），毛利率 42.88%（YoY-4.38pct）。其他产品营收占比为 20%，主要包含智能家居 WiFi SoC 芯片、智能手表芯片和 Type-C 芯片等产品，2021 年实现收入 3.55 亿元（YoY+96.65%），毛利率 24.6%（YoY-1.64pct）。成本端来看，2021 年公司综合毛利率 37.29%，同比下降 2.76 个百分点，主要受全球缺芯潮影响，公司上游供应链涨价，2021 年公司晶圆成本和封装测试费分别同比增长 61.97%和 88.95%。2022 年随着上游供应链紧张缓解、公司新产品推出产品结构进一步优化等，公司毛利率有望保持稳定。  创新驱动产品快速迭代，智能音频市场地位巩固，智能手表市场大有可为。2021 年，公司依托对关键技术的较早布局和不断升级，实现产品快速迭代，保持市场领先地位。1）TWS 耳机方面：蓝牙音频芯片快速迭代，在品牌 TWS 市场保持领先。公司 BES2500 系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品，并持续突破三星等海外大客户。21H2，公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片 BES2600 系列，率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，并在品牌客户顺利量产。2）智能家居领域：成功拓展小米、华为等客户，第二代 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC芯片 BES2600WM 已量产上市，采用更先进的 22nm 工艺制程，在功耗更低的同时支持更强 AI 算力，并率先支持鸿蒙操作系统智能家居，可广泛应用于智能音箱、智能家电等领域。3）智能手表领域：2021 年公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，支持 BT5.2 双模蓝牙，可支持 BLE 数据传输、蓝牙通话和音乐播放等。公司第二代智能手表单芯片解决方案 12nm BES2700BP 也已进入送样阶段，有望在 2022 年推向市场。 （只能写到此为止，后面内容请换一页，不要顺着写） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 143.5 元 [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】恒玄科技（688608）三季报业绩点评：Q3 业绩保持增长，非耳机产品拓展顺利 2.【民生电子】恒玄科技（688608）中报业绩点评：21H1 业绩高增长，拓展非耳机产品延续成长 3.【民生电子】恒玄科技（688608）中报业绩预告点评：TWS 耳机快速发展，上半年业绩高增 4.【民生电子】恒玄科技（688608）深度报告：技术领先加速产品迭代，客户丰富助力品类拓张 5.【民生电子】恒玄科技（688608）2020 年和 21Q1 业绩点评：Q1 业绩大增，SOC 芯片龙头启航 恒玄科技(688608)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  持续重视研发投入，核心技术能力不断提升。公司坚持技术创新，长期保持较高水平研发投入，2021 年公司研发费用 2.89 亿元（YoY+67.51%），占营收比例16.38%。公司 2021 年末研发人员达到 338 人，较 2020 年末增长 140 人，占公司总人数比例达到 83.05%，其中硕士及以上学历研发人员 190 人，占研发人员总数的 56.21%，研发人员平均薪酬 57.1 万元。核心技术方面，2021 年公司在多项核心技术中取得进步并保持行业领先，包括：多核异构嵌入式 SoC 技术、双频宽带低功耗 WiFi6 技术、支持蓝牙 5.3 的 TWS 技术、主动降噪与音频 AI 技术、先进工艺下全集成射频技术、全集成音视频存储高速接口技术等。  投资建议：预计公司 22/23/24 年归母净利润至 6/8.54/11.22 亿元，对应现价 PE 分别为 29/20/15 倍，公司是国内领先的 AIoT SoC 芯片厂商，当前技术和产品布局处于快速成长期，看好公司平台型芯片设计公司之路，维持“推荐”评级。  风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,765 2,621 3,607 4,825 增长率（%） 66.4 48.5 37.6 33.8 归属母公司股东净利润（百万元） 408 600 854 1,122 增长率（%） 105.5 47.2 42.2 31.5 每股收益（元） 3.40 5.00 7.11 9.35 PE 42 29 20 15 PB 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 15 日收盘价）