2021年年报点评：业绩持续超预期，智能终端SoC龙头成长强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 晶晨股份（688099.SH）2021 年年报点评 业绩持续超预期，智能终端 SoC 龙头成长强劲 2022 年 04 月 18 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：晶晨股份 4 月 15 日发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营收 47.77亿元（YoY+74.46%），实现归母净利润 8.12 亿元（YoY+606.76%），实现扣非后归母净利润 7.16 亿元（YoY+742.66%），剔除股份支付等一次性费用影响后，公司归母净利润为 9.45 亿元（YoY+413.26%）。 对应 21Q4 单季度来看，公司 21Q4 实现营收 15.44 亿元（YoY+58.59%，QoQ+25.36%），实现归母净利润 3.1 亿元（YoY+141.76%，QoQ+22.87%），实现扣非后归母净利润 2.85 亿元（YoY+154.12%，QoQ+43.56%）。 此外，公司 4 月 8 日发布 2022 年一季度业绩预告，预计 22Q1 公司实现营收约14.8 亿 元 （ YoY+59.29% ， QoQ-4.13% ）， 实 现 归 母 净 利 润 约 2.7 亿 元（YoY+201.79%，QoQ-12.84%），实现扣非后归母净利润约 2.56 亿元（YoY+226.88%，QoQ-10.09%）。  2021 年季度营收和利润屡创新高，规模效应带动盈利能力不断提升。2021年公司下游市场需求持续旺盛，多年持续研发投入形成的技术优势和产品优势开始显现，规模效应叠加产品结构和售价调整带动公司盈利能力持续提升，营收和利润屡创新高。2021 年公司四个季度营收分别为 9.29/10.73/12.32/15.44 亿元，其中 21Q4 单季营收首次突破 15 亿元；四个季度归母净利润分别为0.89/1.6/2.52/3.1 亿元，其中 21Q4 单季归母净利润首次突破 3 亿元；四个季度毛利率分别为 33.41%/38.68%/40.58%/44.51%，逐季提升并在 21Q3 首次突破 40%，21Q4 进一步提升至 44.51%，再创历史新高。2021 年公司综合毛利率 40.03%，同比提升 7.14 个百分点，并站上 40%。2022 年第一季度，公司延续 21 年的高景气度，营收和利润继续保持同比高增长，实现了淡季不淡，2022年全年高增长可期。  多媒体智能终端 SoC 产品线和应用广泛，海外市场打开成长空间。 公司多媒体智能终端 SoC 广泛应用于智能机顶盒、智能电视、智能投影仪、智慧商显以及智能音箱、智能影像、智能门铃等多种 AIoT 智能终端和汽车电子领域。2021年，公司在进一步巩固国内市场的同时，持续大力拓展海外市场，成果显著。分产品线来看： 1）S 系列 SoC 芯片：主要用于机顶盒领域，工艺制程实现从 28nm 到 12nm 的突破，国内市场多年积累份额领先，海外市场持续突破打开成长空间。目前公司产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统（CAS）认证，广泛应用于北美、欧洲、拉美、亚太和非洲等终端海外运营商设备。据研究机构 Growth Insights 报告，2020 年全球安卓机顶盒市场规模 32.63亿美元，至 2026 年有望达到 156.3 亿美元，5 年 CAGR 达 24.8%。 2）T 系列 SoC 芯片：主要用于智能电视、智能投影仪、智慧商显等智能显示终 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 106.0 元 [Table_docReport] 相关研究 1.晶晨股份（688099.SH）业绩预告：21Q4业绩超预期，多产品线共筑成长 晶晨股份(688099)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 端。目前产品主要为 2K 全高清和 4K 超高清系列芯片，支持 8K 超高清超高清解码、远场语音和杜比音效，广泛应用于小米、海尔、TCL、亚马逊、Epson、Sky 等国内外知名企业及运营商的智能终端产品。 3）AI 系列 SoC 芯片：主要包括智能视频系列芯片和智能音频系列芯片，主要采用业内领先的 12nm 制程工艺，广泛应用于智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域。目前公司 AI 系列 SoC 芯片应用场景丰富，终端客户包括小米、TCL、阿里巴巴、爱奇艺、Google、Amazon、Sonos、Harman Kardon、Keep、Zoom 等众多境内外知名企业，且应用领域仍在不断扩展中。  持续重视研发投入，WiFi 和汽车电子业务进展顺利，新产品放量可期。公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021 年公司研发费用 9.04 亿元（YoY+56.45%），研发费用率 18.92%。2021 年末研发人员数量达到 1131 人，同比增加 351 人，占公司总人数比例达到 82.86%，公司研发人员规模在国内同类型公司保持领先，为新产品和新市场开拓奠定坚实基础。新产品方面，公司 W系列和 V 系列芯片进展顺利，放量可期： 1）W 系列芯片：主要为 WiFi 蓝牙芯片，2020 年 Q3 首次量产，2021 年 8 月推出双频高速数传 WiFi5+BT 5.2 单芯片，成功量产并规模销售。目前公司已积极投入下一代 WiFi6 技术研发，2022 年新产品值得期待。 2）V 系列 SoC 芯片：目前主要为车载信息娱乐系统芯片，2020 年与海外高端高价值客户合作并取得部分客户订单，2021 年实现销量稳步提升。2022 年公司将持续拓展新客户，同时新一代智能座舱芯片也有望推出，进一步打开成长空间。  投资建议：预计公司 22/23/24 年归母净利润至 11.87/16.13/21.22 亿元，对应现价 PE 分别为 37/27/21 倍，公司是国内领先的 AIOT SoC 芯片设计公司，研发规模和技术实力国内领先，海外市场开拓和新产品线扩展助力公司高速成长，维持“推荐”评级。  风险提示：下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,777 6,558 8,738 11,438 增长率（%） 74.5 37.3 33.2 30.9 归属母公司股东净利润（百万元） 812 1,187 1,613 2,122