基础化工行业深度报告：碳中和系列报告八，轻烃化工副产氢如何利用

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 蓝氢首选用于化工。氢气按照应用领域可分为工业用氢和能源用氢，目前消费以工业用氢为主，全球工业用氢的年消耗量在 7000 万吨左右，其中炼化约占一半，剩余绝大部分用于生产尿素和甲醇及下游各种化工品。目前氢气供应中约 75%来自高排放的灰氢，为了降低碳排放，未来需要用低排放的绿氢和蓝氢来替代灰氢。其中绿氢包括光伏风电电解水制氢，蓝氢包括轻烃化工副产氢。目前工业用氢领域的产业链已高度成熟，绿氢与蓝氢基本没有转换成本，但能源用氢中的运储用各产业环节都还有待开发，因此我们认为对于手握大量蓝氢的轻烃化工企业来说，将氢气用于化工生产，是能够最快实现蓝氢价值的首选项； ⚫ 如何选择加氢化工品。轻烃化工副产蓝氢具有低排放和低成本两大优势，其碳足迹可能比目前的绿氢更低，成本已经比传统煤制氢低，比东部地区的绿氢成本更是低近 20000 元/吨。因此在碳中和情境下，蓝氢用于化工生产的项目审批相对简单，成本优势也很大。按照单位氢气对应的投资规模和化工产值排序，其中 HPPO 法环氧丙烷、己二酸、丁辛醇、丙烯腈、己内酰胺和 BDO 是相对突出的产品。再结合生产工艺的优劣势和产品未来几年景气度综合分析，我们认为己二酸和丁辛醇是相对更好的产品选择。 ⚫ 我们认为轻烃化工企业将副产蓝氢用于生产化工品是当下比较合理的选择，据单位氢气产值、单位氢气投资、以及产品未来景气度综合分析，我们比较看好己二酸和丁辛醇这两个产品，未来相对其他产品能够产生的更高的投资回报。在二级市场投资角度，我们建议关注已经具备轻烃化工产能的卫星化学(002648，买入)、万华化学(600309，买入)、金能科技(603113，买入)、东华能源(002221，未评级)等。 风险提示 ⚫ 碳中和政策变化、新能源技术突破、项目投资进度不符预期、假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2022 年 04 月 16 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何利用 看好（维持） 碳中和系列报告七：尿素大涨的启示 2021-11-08 碳中和系列报告六：绿电将如何影响化工行业发展 2021-09-17 化工碳中和报告系列五：哪些行业将被重估 2021-06-09 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 2021-05-20 化工碳中和系列报告三：碳中和背景下大炼化和煤化工如何发展：——氢从哪里来 2021-03-21 化工碳中和系列报告二：化工行业碳排放2021-03-20证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 20 21E 22E 20 21E 22E 评级 002648 卫星化学 39.86 0.97 3.49 4.54 41.09 11.42 8.78 买入 600309 万华化学 84.65 3.20 7.85 7.60 26.45 10.78 11.14 买入 603113 金能科技 12.88 1.04 1.69 2.25 12.38 7.62 5.72 买入 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 股票报告网 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何利用 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、引言 ......................................................................................................... 4 2、蓝氢首选用于化工 .................................................................................... 4 3、如何选择加氢化工品 ................................................................................. 6 4、投资建议 ................................................................................................ 10 5、风险提示 ................................................................................................ 10 股票报告网 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何利用 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：能源开采、转化、储运到应用的变化示意图 ....................................................................... 4 图 2：丁醇价差区间与 2021 年走势（元/吨） .............................................................................. 8 图 3：醋酸价差区间与 2021 年走势（元/吨） .............................................................................. 8 图 4：BDO 价格与不同生产路线价差走势（元/吨） ..................................................................... 9 表 1：氢气需求大致测算 .............................................................................................................. 5 表 2：能化产品的排放强度汇总（气头指天然气为原料） ............................................................ 5 表 3：金能科技 PDH 项目副产氢气价值测算（按天然气与氢气等热值换算） ..................