拓宽产品矩阵，大客户收入比重快速提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2021 全年营收 114.63 亿元，同比增长 76.0%，归母净利润 10.17亿元，同比增长 61.9%，扣非归母净利 9.71 亿元，同比增长 68.9%；4 季度营收36.40 亿元，同比增长 66.0%，环比增长 25.2%；归母净利润 2.64 亿元，同比增长9.6%，环比下滑 10.1%；扣非归母净利 2.40 亿元，同比增长 11.2%，环比下滑16.2%。4 季度利润增速不如营收增速预计主要系公司资产减值损失及信用减值损失增加，叠加计提商誉减值准备影响。4 季度资产减值损失 0.56 亿元，同比增加173.9%，信用减值损失 0.31 亿元，同比增加 102.4%；2021 年计提商誉减值准备0.45 亿元。2021 年公司拟向股东分红每股 0.278 元。 ⚫ 成本影响毛利率下降，费用率显著改善。2021 年 4 季度毛利率 17.5%，同比提升1.5 个百分点，环比下降 3.6 个百分点；全年毛利率 19.9%，同比下降 2.8 个百分点，毛利率下降预计主要系原材料价格上涨、人工上涨等所致。 2021 全年期间费用率同比下降 3.0 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.5 个百分点，管理费用率同比下降 1.0 个百分点，研发费用率同比下降 1.1 个百分点，财务费用率同比下降 0.4 个百分点。2021 全年经营活动现金流净额 11.87 亿元，同比增加 5.6%。 ⚫ 积极拓宽产品矩阵，推行 Tier 0.5 级合作模式提升单车价值量。目前公司已拥有减震、内外饰、底盘、轻量化车身、热管理等 8 大产品系列，单车配套价值量约 3 万元。2021 年公司成功开发空气悬架系统，单车配套价值 5000-10000 元，市场空间广阔；转屏驱动器、电调管柱等新品开发完成，热泵总成系统获得一汽集团订单，铝副车架获得理想汽车订单。凭借产品线丰富优势，公司积极推行 Tier 0.5 级合作模式，提升单车配套金额，目前公司已与 A 客户、RIVIAN、LUCID、福特、通用、华为金康、高合、蔚来、小鹏、理想等国内外车企在新能源领域展开全面合作。 ⚫ 大客户销售收入及营收占比持续增长。据公司公告，公司为第一大客户 A 客户配套减震器、底盘系统、内饰功能件、热管理系统等多项产品，2021 年 1-9 月 A 客户营收占比达 41.5%，2022 年 1-2 月公司对 A 客户实现销售收入 11.88 亿元，同比增长126.4%，A 客户营收占比进一步提升至约 47.0%。 A 客户 2021 年全球累计交付超过 93.6 万辆，2022 年销量有望增长 50%以上，A 客户销量增长有望带动公司业绩持续向好。 ⚫ 略调整收入及毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS 分别为 1.57、2.09、2.71 元（原22-23 年 1.58、2.14 元），按 22 年 PE 估值，可比零部件相关公司 22 年 PE 平均估值 38 倍，给予 22 年 38 倍估值，目标价 59.66 元，维持买入评级。 风险提示 NVH 订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 17,556 21,976 27,608 同比增长(%) 21.5% 76.0% 53.2% 25.2% 25.6% 营业利润(百万元) 706 1,145 1,955 2,615 3,391 同比增长(%) 32.8% 62.1% 70.8% 33.7% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,725 2,307 2,992 同比增长(%) 37.7% 61.9% 69.6% 33.7% 29.7% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.57 2.09 2.71 毛利率(%) 22.7% 19.9% 21.2% 21.8% 22.5% 净利率(%) 9.6% 8.9% 9.8% 10.5% 10.8% 净资产收益率(%) 8.3% 11.1% 15.3% 17.9% 20.0% 市盈率 88.0 54.3 32.0 24.0 18.5 市净率 7.1 5.2 4.6 4.0 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 50.14 元 目标价格 59.66 元 52 周最高价/最低价 68.06/26.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 110,205/110,205 A 股市值（百万元） 55,257 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 04 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.58 -7.26 -11.08 45.64 相对表现 -3.96 -24.11 0.67 70.91 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长 2022-03-28 1-2 月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加新盈利点 2022-03-15 预计召回对经营影响有限，新产品及新订单将保障盈利稳定增长 2021-12-05 拓宽产品矩阵，大客户收入比重快速提升 买入（维持） 拓普集团年报点评 —— 拓宽产品矩阵，大客户收入比重快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年4月15日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E宁德时代 300750450.862.406.2711.9717.18188.2271.8537.6526.24三花智控 00205015.730.410.470.630.8038.6333.5524.9219.61华阳集团 00290632.670.380.610.941.2285.6653.6534.5826.71德赛西威 002920107.280.931.452.062.72114.9774.0052.0639.49上声电子 68853341.700.470.410.931.4388.35101.5144.