业绩符合预期，林浆纸一体化持续推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩符合预期，林浆纸一体化持续推进 [Table_Title2] 太阳纸业(002078) [Table_Summary] 事件概述 太阳纸业发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 319.97 亿元，同比增长 53.37%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长51.39%；扣非后净利为 29.32 亿元，同比增长 52.44%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 49.29 亿元，比去年同期减少 25.49%，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加且大于销售商品收到的现金。分季度看，公司 2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收 76.43、81.70、79.02、82.82 亿元，同比增长 37.66%、67.55%、51.65%和 39.19%；分别实现归母净利润 11.08、11.24、5.37、1.89 亿元，同比增长 106.71%、180.56%、20.43%和-66.98%。公司业绩符合我们的预期。 分析判断: ► 收入端：新产能释放，营收大幅增长 公司的新增产能释放，致使产品销售量增加，销售收入随之增加。报告期内，公司共生产、销售纸制品 536/523 万吨，同比提升 39.22%/37.63%。共生产、销售浆 113/107 万吨，同比增长26.97%/10.31%。分产品看，公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收 86.71、40.99、10.72、18.27、32.55、8.57、16.10、98.70 亿元，同比分别增长 20.29%、16.8%、34.85%、2.25%、49.46%、9.01%、94.98%、136.59%。随着公司广西基地北海园区纸、浆项目的顺利试产，标志着太阳纸业“三大基地”战略格局基本形成，公司综合实力站上新的台阶。 ► 利润端：全年费用率有所下滑 成本方面，公司整体毛利率为 17.37%，同比下滑 2.07pct,主要系本期大宗材料物资价格波动幅度较大所致。分行业看，公司浆与纸制品的毛利率为 17.23%，同比下滑 1.6pct。电及蒸汽的毛利率为 17.96%，同比下滑 13.03pct。费用方面，2021 年公司的期间费用率为 6.42%，同比下降 1.46pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 0.43%/2.54%/1.77%，同比下滑了0.05/0.48/0.70pct。公司研发费用率同比下滑 0.22pct 至1.68%。单季度看，2021 年 Q4 公司毛利率为 9.90%，同比提升0.69pct，环比下滑 4.52pct。净利率为 2.29%，同比下滑7.36pct,环比下滑 4.54pct。 ► 其他重要财务指标 2021 年期末公司持有货币资金 34.68 亿元人民币，同比增长16.77%。公司投资活动现金流入比去年同期减少 63.16%，主要原因是本期取得投资活动收到的现金比去年同期减少。公司筹 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.99 [Table_Basedata] 股票代码： 002078 52 周最高价/最低价： 16.99/10.4 总市值(亿) 322.17 自由流通市值(亿) 313.52 自由流通股数(百万) 2,614.81 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话： 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】太阳纸业（002078）公司跟踪点评：产品价格上调，自有浆降本增效，看好太阳盈利能力改善 2022.02.22 2.【华西轻工】太阳纸业（002078）2021 年三季报点评：Q3 业绩承压不改长期发展前景，盈利能力有望持续改善 2021.10.27 3.【华西轻工】太阳纸业（002078）2021 年中报点评：H1 净利率同比提升，北海基地蓄势待发 2021.08.31 -27%-19%-11%-3%5%13%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%太阳纸业沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 17 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134903 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资活动产生的现金流量净额比去年同期增长 823.02%，主要原因是筹资活动收到的借款增加致现金流入增加。同时，筹资活动偿还债务支付的现金同比减少，致使筹资活动现金流量净额增加。 ► 林浆纸一体，可持续发展 2022 年 3 月 1 号，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司完成了收购广西六景成全投资有限公司资产的交接工作，本次股权收购是公司创业以来最大的一次股权收购事项，标志着公司广西基地南宁园区“林浆纸一体化”项目的正式启动。根据公司与广西壮族自治区南宁市人民政府签署的《战略合作框架协议》，公司将通过南宁太阳纸业有限公司在南宁市投资建设“年产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。广西基地北海和南宁双园区的协同推进是企业可持续稳定发展的重要枢纽，在最恰当的时点、最适当的地点把太阳的山东基地和老挝基地连接起来，实现了太阳纸业“三大基地”的相互融合、相互补充，协同发展，为太阳纸业中长期稳定健康运行奠定了坚实基础。 投资建议 我们认为，公司自有木浆产能陆续投放，可以有效的降低公司纸制品的用浆成本，而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入，公司的盈利能力环比有望持续改善。我们维持 2022 年和 2023 年的盈利预测不变,公司 22-23 年 营收为 363.75/385.23 亿元，EPS 为 1.20/1.27 元，预计2024 年公司实现营收 416.69 亿元，EPS 为 1.37 元。对应 2022年 4 月 15 日 11.99 元/股收盘价，PE 分别为 9.96/9.42/8.75 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2