纺织服装行业周专题：蕉下控股新股介绍

纺 织 服 装 - 周 专 题 蕉 下 控 股 新 股 介 绍 证券研究报告 | 行业周报 2022年04月17日 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 打造极致专业与效率 股票报告网1 - 本周与题 2 - 纺织服装公司年报/季报披露时间表 3 - 纺织服装新股日历 4 - 本周观点 5 - 重点公司近期公告 6 - 重点公司近期报告 7 - 本周行业要闻 8 - 本周行情 9 - 上游价格 风险提示、特别声明不重要声明 股票报告网3 1-本周专题：蕉下控股新股介绍 日前，蕉下控股（H01783.HK）递表港交所主板申请上市，我们在此专题中简单介绍分析其业务情况： 蕉下控股是防晒服饰龙头品牌商，主要运营“蕉下”品牌。1）蕉下是国内防晒服饰市场市占率第一名品牌（据公司公告中的灼识咨询数据），最早从防晒伞品类起家，后续逐渐拓展至防晒服饰、非防晒服饰类目。目前产品品类主要包括服装、伞具、帽子、其他配饰及鞋履等一系列轻户外功能性产品。 过去几年公司业务飞快成长，2021年收入分别为24.1亿元，近3年（2019~2021）CAGR高达150%。业绩层面：1）由于公司可转换可赎回优先股的公允价值变动较大，计入当期损益，致使公司2021年净利润分别亏损54.7亿元。2）公司调整后净利润分别为0.2/0.4/1.4亿元，与业务规模增速趋同，扣非净利率约中单位数。 公司以轻资产模式运行业务，专攻品牌运营及产品的研发、设计、销售。1）产品制造交由上游OEM制造商，公司负责产品设计与质量控制。2）下游则对接终端消费者及部分分销商。3）公司的物流、仓储亦是交由第三方服务供应商。 0.0%100.0%200.0%300.0%0102030201920202021营业收入（亿元） 收入YOY 图：公司业务模式、主要产品结构及风格定位 图：2019-2021年营业收入及YOY 图：2019-2021年调整后净利润 上游 OEM制造商 营销服务供应商 下游 消费者 分销商 蕉下 品牌运营，产品设计与销售 4.5%5.0%5.5%6.0%050100150201920202021调整后净利润（百万元） 经调整净利润率 资料来源：公司公告，灼识咨询，Wind，国盛证券研究所 股票报告网4 分品类来看：以全系列防晒服饰产品为主，兼顾其他轻户外功能性产品。1）公司早期以防晒伞为主要品类，2019年伞类产品销售3.3亿元，占当年公司收入比重为87%。2）后续公司推出防晒服、防晒帽及防晒口罩，销售快速增长，相对应的伞具销售占比逐渐缩小。3）目前，公司已经形成了以全系列防晒服饰为主、兼顾其他轻户外功能性的产品结构。2021年服装类/伞具/帽子/其他配饰/其他产品（主要是鞋类）销售分别为7.1/5.0/4.5/6.1 /1.3亿元，占收入比重分别30%/21%/19%/25%/6%。 分渠道来看：在线店铺渠道为主，逐步拓展线下。公司以天猫旗舰店为主要销售阵地，2016年开始布局线下门店。1）线上渠道包括通过天猫旗舰店等在线店铺直接销向消费者、出售给京东、天猫超市第三方电商平台。2）线下门店包括自营店与分销商门店，截至2021年末，公司零售门店66家、覆盖23个城市。2021年在线店铺/电商平台/零售门店及其他/分销渠道销售分别16.4/3.0/0.7/4.0亿元，占收入比重分别68%/13%/3%/16%。 050010001500200025003000201920202021其他产品 其他配饰 帽子 伛具 服装 1% [值] 30% 87% 47% 21% 7% 15% 19% 5% 19% 25% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021其他产品 其他配饰 帽子 伛具 服装 050010001500200025003000201920202021分销商收入 零售门庖及其他 电商平台 在线庖铺 图：分产品品类收入（百万元） 图：分产品品类收入占比（%） 51% 66% 68% 24% 12% 13% 8% 4% 3% 18% 18% 16% 0%20%40%60%80%100%201920202021分销 零售门庖及其他 电商平台 在线庖铺 图：分产品品类收入（百万元） 图：分产品品类收入占比（%） 1-本周专题：蕉下控股新股介绍 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所 股票报告网5 行业：防晒服饰市场规模快速增长。1）紫外线中的UVA、UVB波段光线能够使得人体皮肤色素沉淀、加速衰老，而普通夏季轻薄衣物往往不能起到充分防晒的作用，进而产生对专业的防晒衣、防晒帽、防晒口罩等服饰的需求。2）伴随着消费者对防晒关注度及需求度的提升，过去我国防晒服饰市场规模以较快速度增长。据公司公告中的灼识咨询数据，2021年国内防晒服饰市场规模达611亿元，2016~2019年CAGR为8.2%，快于服装行业整体增速中单位数，预测2021~2026年CAGR达9.4%、线上市场增长更快。 作为成长较快的细分功能性品类，防晒服饰行业竞争者逐渐增加。目前行业参与者包括：1）专业户外品牌的防晒用品系列。2）休闲运动品牌推出的部分具备防晒功能的衣物。3）防晒服饰品牌，包括蕉下、UV100、ohsunny等。 公司是国内防晒服饰市场市占率第一名品牌。据公司公告中的灼识咨询数据，蕉下品牌2021年防晒服饰零售额达31亿，市占率约5.0%，位居国内防晒市场服饰品牌第一名，其线上零售额超过第2名的5倍。 -10%0%10%20%0501001502016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E防晒服饰市场觃模 YOY0%50%100%2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E防晒服饰线下市场 防晒服饰线上市场 5.0% 3.5% 2.5% 1.9% 1.7% 0.0%2.0%4.0%6.0%蕉下 品牌E 品牌F 品牌G 品牌H 总零售额占市场份额 12.9% 2.5% 2.0% 1.5% 1.3% 0.0%5.0%10.0%15.0%蕉下 品牌I 品牌F 品牌J 品牌E 线上零售额占市场份额 图：国内防晒服饰市场规模及YOY（十亿人民币，%） 图：国内防晒服饰线上/线下市场规模占比（%） 图：2021年国内防晒服饰市场前5大品牌 图：2021年国内防晒服饰线上市场前5大品牌 1-本周专题：蕉下控股新股介绍 资料来源：公司公告，灼识咨询，Wind，国盛证券研究所 股票报告网6 产品端：提供兼顾强功能性与高时尚感的轻户外鞋服及饰品，畅销款多。  针对消费者痛点，面料技术及工艺创新突破。公司研发及设计能力出色，并基于此陆续推出产品落地。1）2013