商业贸易行业2022年一季报业绩前瞻：终端消费承压，关注疫后复苏

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2022 年 04 月 15 日 终端消费承压，关注疫后复苏 看好 —— 商业贸易行业 2022 年一季报业绩前瞻 相关研究 "严冬过尽，待绽春蕾——零售社服行业2022 年春季投资策略" 2022 年 3 月 24日 "稳就业促消费，政策支持服务业恢复发展-《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》点评" 2022 年 2 月 20 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 终端消费低位运行，需正视下行压力，2022 年 1-2 月社零总额同比增长 6.7%。（1）据国家统计局数据，1-2 月社零总额 74,426 亿元，同比增长 6.7%，两年平均增速为 19.48%，消费增速略超市场预期，考虑 3、4 月全国局部地区疫情反复，预计短期下行压力较大；（2）线上消费增速略有回升，1-2 月全国网上零售额 19,558 亿元，同比增长 10.2%，实物商品网上零售额 16,371 亿元，增长 12.3%。实物商品网上零售额占社零比重 22.0%，小幅下跌；（3）据中华全国商业信息中心数据，1-2 月全国百家大型零售企业零售额同比下降 0.9%，主因 21 年高基数以及局部疫情反弹影响。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：一线城市疫情反复影响核心电商交付履约，我们预计 22Q1 核心电商 GMV 低个位数增长，扶持中小商家货币化率同比小幅下降。新业务运营效率逐步提升，从规模增长转向用户留存和精细化运营，预计亏损环比逐季收窄。预计 22Q1 收入同比增加 7%至 1998 亿元，调整后 EBITA 同比下滑 36%达到 145 亿元。（2）京东：京东零售凭借领先的智能供应链能力和家电 3C、快消品等品类优势，增速优于行业；此外优质商户数量强劲增长丰富平台品类结构、完善平台生态，各品类品牌对京东平台认可度高。预计京东零售 POP 商家和业务规模有望进一步扩张。我们预计 22Q1 收入同比增加 17%至 2380 亿元，调整后净利润达到 27 亿元。 ⚫ 超市百货板块：（1）永辉超市：公司积极调结构降库存保市场，加码数字化投入，巩固生鲜供应链壁垒，1-2 月业绩恢复盈利能力改善，疫情期间公司积极保障消费者生鲜需求，践行企业社会责任，我们预计公司 22Q1 收入同比增加 3-5%，实现归母净利润 5-6 亿元；（2）家家悦：超市经营环境改善，CPI 温和上涨，公司生鲜供应链壁垒深厚，同店经营效率改善，我们预计公司 22Q1 收入同比增加 3-5%，归母净利润同比增加 3-5%；（3）红旗连锁：公司通过对现有门店优化调整，经营情况稳步提升，省内持续拓展，深挖四川和西部地区发展潜力，根据公告，公司 22Q1 收入同比增加 8%，主业归母净利润同比增加9%；（4）重庆百货：公司完成混改后积极推进供应链变革，提升商品经营能力，数智化转型推动线上业务增长，考虑到 22Q1 全国疫情反复影响线下客流，我们预计公司 22Q1收入同比减少 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%；（5）天虹股份：公司进一步加快线上商品销售，积极发展第二增长曲线，线下百货提质升级增强消费体验，考虑疫情冲击线下零售，我们预计公司 22Q1 收入同比减少 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%。 ⚫ 专业零售板块：（1）周大生：公司通过省代模式加速渠道布局，持续推进产品升级迭代，发力黄金产品顺应市场需求，1-2 月经营数据表现亮眼，预计 22Q1 收入同比增加150-180%，归母净利润同比增加 23-28%；（2）老凤祥：公司深化“双百行动”综合改革，加大市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，预计 22Q1 收入同比增加 15-20%，归母净利润同比减少 21-24%，减少主因 21Q1非经常性损益中的资产处置收益同比大幅增加约 2.9 亿元带来高基数，扣非归母净利润预计 22Q1 同比增加 15-20%。 ⚫ 投资分析意见：终端消费低位运行，疫情反复导致社零短期承压。2022 年一季度互联网电商政策底逐步显现，行业关注基本面改善情况，头部平台以经营效率为导向，通过优化调整降本增效。国务院部署促进消费的政策举措，有助于稳定经济基本盘和保障改善民生，我们预期消费中长期稳中向好，必选消费品具有较强韧性，看好可选消费品弹性；建议重点关注电商龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于黄金刚需消费韧性，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 22Q1 业绩预测 资料来源：申万宏源研究 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2022-4-14 PB 申万预测 EPS（元，人民币） PE 收盘价(元/港币/美元) 总市值（亿元/亿港币/亿美元） 2020A 2020A 2021A/E 2022E 2023E 2021A/E 2022E 2023E BABA.N 阿里巴巴 买入 95.49 2,589 2.2 53.05 65.12 50.45 52.05 9 12 12 JD.O 京东 买入 56.56 880 0.9 10.78 10.83 13.09 16.73 33 28 22 PDD.O 拼多多 买入 40.03 502 3.3 (2.49) 9.73 13.68 17.56 37 26 15 3690.HK 美团 买入 155.20 9,595 9.3 0.52 (2.54) (2.07) 1.51 n.a n.a 84 600612.SH 老凤祥 买入 42.70 223 2.8 3.03 3.33 3.72 4.19 13 11 10 002867.SZ 周大生 买入 13.26 145 1.8 1.39 1.12 1.33 1.55 12 10 9 600729.SH 重庆百货 买入 26.29 107 1.5 2.54 2.41 2.73 3.37 11 10 8 002419.SZ 天虹股份 买入 6.95 81 1.2 0.21 0.19 0.22 0.24 37 32 29 603708.SH