深化健康产业转型，推动业务结构升级

请阅读最后一页的重要声明！ 鲁商发展(600223) / 房地产开发 / 公司年报点评 / 2022.4.15 深化健康产业转型，推动业务结构升级 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-04-14 收盘价（元） 10.82 流通股本（亿股） 10.09 每股净资产（元） 3.39 总股本（亿股） 10.09 最近 12 月市场表现 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 换帅引资转型大健康，化妆品业务持续高增 》 2022-03-10 核心观点 事件：公司公告 2021 年业绩。2021 年公司营业收入 123.63 亿元，同比-9.20%，归属于母公司所有者的净利润 3.62 亿元，同比-43.34%，其中2021Q4 单季归母净利润-1.41 亿元，同比-162.53%。 地产减值拖累利润，化妆品增速超预期：1）地产板块：市场低迷，地产销售价格下行，全年实现合同销售额 146.45 亿元，同比-16.78%。出于谨慎性考虑，公司年末针对 30 多个地产项目进行全面资产减值测试，计提减值准备 1.87亿元，为利润下滑的主要原因。2）生物医药板块：化妆品、医药、原料及添加剂业务不断发力，收入、利润占比不断提高。福瑞达医药集团实现营收 21.81亿元，占总营收 17.64%，较上年+8.03pct；实现利润总额 2.23 亿元，占公司利润总额的 34.64%，较上年+19.72pct。其中，化妆品业务实现营收 14.95亿元，同比+117.01%。颐莲营收 6.46 亿元，+73.08%，“颐莲”喷雾作为战略大单品，累计销量突破 1500 万瓶；瑷尔博士营收 7.44 亿元，+272.14%，公司爆品打造能力突出，水乳、面膜、洁颜蜜等多个单品过亿元。医药业务营收 5.41 亿元，+8.71%。原料及添加剂业务营收 2.41 亿元，+21.96%。焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地之一，产能 420 吨/年。目前生产食品级和化妆品级透明质酸，60%左右出口，已有玻小酸、天资玉琢等透明质酸钠食品产品，迅速在天猫、京东等平台销售。 产业转型阶段，费用投入加大。2021 年销售/管理/财务/研发费率分别为10.1%/3.1%/1.0%/.7%，分别同比增长 47.7%/15.7%/53.9%/34.2%。其中，销售费用增长主要为医药化妆品品牌宣传、产品推广费等增加影响所致；管理费用增加为公司加强信息化建设等影响费用增加所致；财务费用增幅较大，主要由于规划调整暂时停工利息费用化；研发费用增加主要用于推进医药新产品研发、伊帕尔汗产业园研发中心等。 投资建议：公司深化推进大健康产业战略，生物医药和生态健康双轮驱动。化妆品板块快速发展，成为公司新的业绩增长点，主品牌破圈放量，新品牌蓄力发展；原料业务透明质酸钠新产能持续释放。预计伴随高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望显著增强，22-24 年净利润分别为 4.4/6.0/9.9 亿元，对应PE 为 25/18/11 倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产减值；新品销售不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13615 12363 13782 15184 16282 收入增长率（%） 32.33 -9.20 11.48 10.17 7.23 归母净利润（百万元） 639 362 437 595 985 净利润增长率（%） 85.39 -43.34 20.69 36.19 65.61 EPS（元/股） 0.64 0.36 0.43 0.59 0.98 PE 13.31 36.81 25.00 18.36 11.08 ROE（%） 15.65 7.66 8.45 10.31 14.58 PB 2.11 2.83 2.11 1.89 1.62 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-16%-3%10%23%37%鲁商发展沪深300 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 图 1. 公司营业总收入及增速 图 2. 公司归母净利润及增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 3. 公司分产品收入结构分拆（百万元） 图 4. 公司分产品毛利结构分拆（百万元） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 5. 2017-2021 年公司毛利率、净利率（%） 图 6. 2017-2021 年公司各项费用率（%） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020172018201920202021营业总收入（百万元）yoy(%)-100%-50%0%50%100%150%010020030040050060070020172018201920202021归属母公司股东的净利润(百万元）yoy(%)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017201820192020房地产销售化妆品药品物业管理添加剂酒店其他-50005001,0001,5002,0002,5003,0002017201820192020房地产销售化妆品药品物业管理添加剂酒店保健品其他0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20172018201920202021销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司年报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13615 12363 13782 15184 16282 成长性 减:营业成本 10847 9187 10051 10775 10835 营业收入增长率 32% -9% 11% 10% 7% 营业税费 748 588 690 767 900 营业利润增长率 52% -23% 15% 36% 63% 销售费用 849 1253 1494 1657 1789 净利润增长率 85% -43%