汽车行业2022年一季度前瞻：Q1产销复苏，新能源优于传统；原材料上涨压制企业盈利释放

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2022 年 04 月 13 日 Q1 产销复苏，新能源优于传统；原材料上涨压制企业盈利释放 看好 ——汽车行业 2022 年一季度前瞻 相关研究 "特斯拉德州工厂再次引领行业技术新方 向 ， 深 圳 首 开 疫 情 后 消 费 补 贴 -《 2022/4/6-2022/4/8 》 汽 车 周 报 " 2022 年 4 月 10 日 "疫情影响短期产销下新能源市场继续高 景 气 ， 比 亚 迪 彻 底 转 向 新 能 源 -《 2022/3/28-2022/4/1》 汽 车周 报 " 2022 年 4 月 5 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 联系人 戴文杰 (8621)23297818×转 daiwj@swsresearch.com 本期投资提示：  2022Q1 芯片供给有所好转，终端需求逐步复苏，受疫情影响燃油车交付略逊于新能源，商用车产销承压明显。①国内，Q1 主机厂生产同比转正，终端零售在新能源带动下也实现同比正增。②海外，Q1 美国/德国/法国/英国产量同比下滑 18%/16%/10%/8%，但同比降幅在逐月收窄。  乘用车产销逐步回暖，整体同环比实现双增。合资、新能源企业表现优于自主、传统车企。而持续的原材料成本压力仍压制着企业盈利的复苏。①营收端：2022Q1 乘用车产量同比21Q1 实现 11%上涨；零售方面，同比增速也达 9%，实现久违的产销双增。其中主要增长来自于新能源车企（比亚迪、特斯拉、新势力），以及合资品牌（大众、丰田等），自主传统车企在 Q1 受到芯片供给影响，产销增速弱于行业（吉利销量同比-2%，长城销量同比-16%，规模效应也对盈利产生负贡献）。同时，3 月经销商综合库存系数为 1.75，环比下降 5.4%，同比提升 12.5%。数据波动主要源自于疫情冲击带来的终端零售下滑。②盈利端：Q1 原材料及海运价格跟踪，铝、钢、海运季度内价格呈小幅上涨趋势，短期内对相关企业盈利带来扰动。钢价 22Q1 环比-4%，同比+7%；铝价环比+10%，同比+37%，处于 3 年历史高位；国际海运 22Q1 环比-21%，同比+26%。  电动化浪潮深入人心，终端需求持续旺盛。成本压力将通过涨价逐步化解，头部车企具备更强业绩兑现度。Q1 新能源乘用车销量达 125.7 万辆，同比增长 138.6%，3 月零售端渗透率达更是接近 30%，创历史新高。但 Q1 原材料价格显著上周，LFP 与三元电池价格环比涨幅在 12%~30%区间，预计对整车毛利率影响在 5%~12%区间。为缓解陡增的成本压力，Q1 有超过 60%的车企宣布涨价，平均车型涨价幅度在 5%~15%之间，后续随着交付爬坡，也有望逐步转移上游成本压力。  综上，预计 22Q1 汽车产业链受疫情、芯片影响产销量维持复苏态势，但盈利受制于原材料压制，会有较大压力。新能源产业链营收端兑现度更高，但盈利端受补贴退坡，芯片、电池等相关成本上涨仍然对供应链盈利造成较大扰动，但这些因素预计在 Q2 后可逐步缓解。考虑到芯片供给正在逐步改善中，因此传统零部件及整车企业预计在疫情管控恢复后，将有一轮明显的补库兑现。具体看： （1）整车：Q1 单季度业绩增速方面，比亚迪（26%~153%）、长城汽车（-70%~-51%）、爱玛科技（+109%）。 （2）零部件： ①净利润同比增长 50%以上：拓普集团（41%~57%）、英搏尔（137%~374%）、万向钱潮（50%~70%）、双环传动（98%~136%）、亚太股份（33%~100%）、西仪股份（126%~133%）； ②净利润同比增长 0-50%：华阳集团（35%~45%）、菱电电控（5%~10%）、爱柯迪（0%~10%）、华域汽车（3%~7%）、中鼎股份（0%~10%）、伯特利（ -2%~6%）； ③净利润同比-50%~0%：精锻科技（-9%~-1%)、星宇股份（-13%~-7%）、新泉股份（-23%~-17%）、蠡湖股份（-26%~-17%）等。  投资分析意见：涨价潮短期对需求释放有一定扰动，但拥有强产品力、产品定义能力的企业和车型将在这轮冲击中脱颖而出。看好比亚迪、特斯拉、新势力及其供应链的业绩兑现度，以及积极转型中的整车厂吉利、长城、上汽集团。电动化带来零部件新增量，①三合一赛道的关注巨一科技、英搏尔、卧龙电驱、精进电动；②小三合领域关注欣锐科技；③热管理领域推荐三花智控、拓普集团；④新能源主机厂核心供应链：推荐拓普集团，关注精锻科技、精达股份、新泉股份、欣锐科技等；以及受益于智能电动车发展的的汽车电子标的：星宇股份、华阳集团、德赛西威、科博达，湘油泵，关注合兴股份；⑤轻量化板块：推荐爱柯迪，关注合力科技、文灿股份、旭升股份。混动产业链带来零部件新增量，发动机控制方面推荐菱电电控。看好受益二轮车新国标更换、管理层内部改善的龙头爱玛科技。  核心风险：芯片供应短缺，短期疫情持续发酵，上游大宗持续涨价。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：汽车行业重点公司 2022Q1 业绩预测情况 证券代码 公司名称 2022Q1 净利润（百万） 2022Q1 净利润同比增速（%） 2021Q4 净利润同比增速（%） 2021Q3 净利润同比增速（%） 整车 002594.SZ 比亚迪 300~600 26%~153% -39% -41% 601633.SH 长城汽车 500~800 -70%~-51% -36% -2% 603529.SH 爱玛科技 317~317 109%~109% 300% 3% 零部件 600741.SH 华域汽车 1327~1379 3%~7% -22%~-18% 9% 601799.SH 星宇股份 248~265 -13%~-7% -53% -47% 603179.SH 新泉股份 74~80 -23%~-17% -34% -22% 002906.SZ 华阳集团 75~80 35%~45% -22%~0% 179% 688667.SH 菱电电控 37~39 5%~10% 10%~48% 16% 600933.SH 爱柯迪 108~118 0%~10% -24%~-13% -51% 300258.SZ 精锻科技 48~52 -9%~-1% 8%~46% -34% 601689.SH 拓普集团 346~386 41%~57% 23%~65% 72% 603596.SH 伯特利 125~135 -2%~6% -11% -14% 000887.SZ 中鼎股份 237~262 0%~10% -39%~28% 29% 300681.SZ 英搏尔 5~10 137%~374% 142%~225% -97% 000559.SZ 万向钱潮 247~280 50%~70% 22% 77% 002472.SZ 双环传动