可转债专题报告：汽车轻量化转债大盘点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 4 月 6 日 可转债专题报告 ❑ 汽车轻量化为当前大趋势。燃油车重量的减低意味着油耗的降低；电动车整车重量的降低意味着续航里程的增加，同时轻量化会也带来加速性能、制动性能、转向性能和爬坡性能的提升。而当前一方面对燃油车排放要求不断提升，另一方面新能源汽车“里程焦虑”明显、轻量化诉求更明显，而近年新能源汽车销量快速增长、也驱动汽车轻量化快速推进。根据我国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，到 2025 年，我国燃油车的轻量化水平要比 20 年提升 10%，新能源汽车的轻量化水平要比 20 年提升 15%。 ❑ 铝合金是当前轻量化发展的核心。结构、工艺、材料是汽车轻量化的三个主要技术方向，其中材料为最主要的发展方向，而其中性价比高、渗透最快的为铝合金。从生产工艺来看，主要为铸造、变形两大类，而由于一体化压铸较好的成型性与成本节约、也成为市场目前主要探索的方向。铝合金在传统燃油车中主要应用在发动机、车轮、传动系统；在新能源汽车中，铝合金用量更高，除了三电系统外，在底盘、车身中应用也更加广泛。根据国际铝协数据，我国乘用车单车铝用量、都远远低于欧洲水平，未来有较大增长空间、对应市场空间超 1000 亿，其中底盘系统将实现更快轻量化，电池&电机系统为纯增量市场。在市场快速增长的背景下，业内竞争者除本就从事铝合金汽车零部件的企业外，也有企业跨行业参与，而由于汽车零部件非标的特征、行业集中度较低，当前也并没有绝对的龙头企业，未来有望成长出规模超百亿的企业。 ❑ 21 年受各种因素影响轻量化企业盈利能力下滑。21 年一方面受到缺芯影响，乘用车整体销量受到影响，增加零部件企业的单位折旧；另一方面原材料铝价格大涨，而零部件企业原材料占成本较高（50%+），价格急涨的背景下较难传导下游，此外部分出口企业还受到海运费大幅提升的影响。多个因素叠加，21 年轻量化汽车零部件企业的毛利率普遍出现较大降幅。预计后续随着铝价的企稳与缺芯现象的缓解，企业盈利能力有望企稳回升，可以率先关注新能源汽车客户占比高与扩产快速的企业。 ❑ 短期利空因素仍较多，转债方面可以关注当前绝对价格&正股估值较低的标的。目前汽车轻量化相关转债标的共 9 只，市场规模快速增长的背景下，转债募投项目也多以轻量化产能的扩建为主。而当前短期来看，一方面缺芯没有显著缓解；另一方面锂电池上游材料仍然处于高位、且有进一步上涨的趋势，对电池厂及整车厂都形成不小的压力。双重影响之下，新能源汽车订单周期被进一步拉长，有整车厂已经开始放缓接单速度甚至暂停接单或者涨价；叠加疫情影响，难保不会对下游购车需求产生影响。而此外对轻量化零部件企业来说，铝价仍然处于高位因此目前来看无论是成本端还是需求端，利空因素仍然较多。其中可以关注当前正股估值低、转债价格较低的贝斯、旭升、泉峰以及待上市的嵘泰股份。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李玲 S1090520070002 liling7@cmschina.com.cn 汽车轻量化转债大盘点 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 一、 为什么汽车轻量化成为当前大趋势？ .................................................................................................................. 5 二、 轻量化路径——材料为核心，铝合金&高强钢为主流 .......................................................................................... 7 三、 铝合金——当前轻量化发展的核心 ...................................................................................................................... 9 3.1 生产工艺 ................................................................................................................................................................ 9 3.2 铝合金在汽车中的应用 ........................................................................................................................................ 11 3.3 汽车用铝规模将快速增长 ..................................................................................................................................... 13 3.4 铝合金轻量化企业特征&现状 ............................................................................................................................... 14 四、 汽车轻量化转债盘点 .......................................................................................................................................... 15 4.1 亚太股份：汽车电子有望快速放量 ...................................................................................................................... 16 4.2 文灿股份：率先推进一体化压铸的车身结构件龙头 ............................................................................................. 18 4.3 贝斯特：拓展轻量化的涡轮增压器零部件龙头 .................................................................................................... 19 4.4 威唐工业：冲压件+电池箱体有望