疫情短期影响可控，一季度盈利表现稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月12日买 入顺丰控股（002352.SZ）疫情短期影响可控，一季度盈利表现稳定核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值60.10 - 62.20 元收盘价49.50 元总市值/流通市值242303/222899 百万元52 周最高价/最低价76.65/42.51 元近 3 个月日均成交额1073.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-提质降本效益显现，盈利能力逐季改善》 ——2022-03-31《顺丰控股-002352-21 年业绩预告点评：四季度盈利能力快速修复，公司发展势头正好》 ——2022-01-30《顺丰控股-002352-21 年三季度报财报点评：三季度盈利能力继续改善，嘉里物流收购成功落地》 ——2021-10-30《顺丰控股-002352-21 年前三季度业绩预告点评：三季度业绩环比继续回升，看好公司经营持续改善》 ——2021-10-13《顺丰控股-002352-21 年半年报财报点评：二季度业绩环比明显改善，长期发展持续向好》 ——2021-08-242022 年一季度业绩预告符合预期。公司 2022 年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 9.5-11.0 亿元（同比增长 196%-211%），扣非归母净利润 8.5-10.0 亿元（同比增长 175%-188%）。在 3 月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。疫情短期影响整体可控，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于 3 月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品件量的影响，因此我们看到公司 3 月整体业务量同比下滑了 7.9%。但是公司及时在收、转、运、派多个环节提升防疫管控措施，凭借端到端多元物流服务能力，全力保障疫情期间居民生活必需物资的运输和最后一公里配送，截止现在疫情对公司的经营影响是有限的且可控。公司 22 年 Q1 业绩同比实现扭亏为盈主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自 2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩。公司自身经营持续优化，2022 年稳健发展。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计 2022 年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到 3 月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022 年业绩有望实现大幅修复。在疫情背景下，顺丰物流服务的不可替代性得到强化，公司仍然具有很强的护城河。风险提示：国内疫情恶化；油价上涨超预期；时效快递增长低于预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长 72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6 个月的合理估值约为 60.1-62.2 元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)153,987207,187301,664373,460456,741(+/-%)37.3%34.5%45.6%23.8%22.3%净利润(百万元)7326426973621037213599(+/-%)26.4%-41.7%72.4%40.9%31.1%每股收益（元）1.610.871.502.112.77EBITMargin6.0%2.5%2.3%2.9%3.1%净资产收益率（ROE）13.0%5.1%8.4%10.9%13.0%市盈率（PE）30.856.933.023.417.9EV/EBITDA20.331.531.723.820.2市净率（PB）4.002.932.762.552.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年一季度业绩符合预期。公司 2022 年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润 9.5-11.0 亿元（同比增长 196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0 亿元（同比增长 175%-188%）。在 3 月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情短期影响整体可控，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于 3 月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品件量的影响，因此我们看到公司 3 月整体业务量同比下滑了 7.9%。但是公司及时在收、转、运、派多个环节提升防疫管控措施，凭借端到端多元物流服务能力，全力保障疫情期间居民生活必需物资的运输和最后一公里配送，截止现在疫情对公司的经营影响是有限的且可控。公司 22 年 Q1 业绩同比实现扭亏为盈主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告34）自 2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩。公司自身经营持续优化，2022 年稳健发展。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计 2022 年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到 3 月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022