航空货运高景气持续，Q4单季度盈利12亿

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 21.78 元 东航物流（601156） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 航空货运高景气持续，Q4 单季度盈利 12 亿 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.88 流通 A 股(亿股) 1.59 52 周内股价区间(元) 18.44-27.48 总市值(亿元) 345.77 总资产(亿元) 180.37 每股净资产(元) 6.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 东航物流（601156）：受益于航空货运高景气，Q2 业绩环比提升 24% (2021-08-30) 2. 东航物流（601156）：传统业务绽放，新经济业务蓄势起飞 (2021-07-06) [Table_Summary]  业绩小结：公司 2021 年实现营业收入 222 亿元（同比+47%），对应归母净利润 36亿元（同比+53%），扣非归母净利润 35亿元（同比+55%）。分季度看，Q1~Q4分别实现营收 45、56、50、71亿元，对应归母净利润分别为 6.8、8.4、9.0、12.0亿元。21年全球航空货运市场持续高景气状态，其中三、四季度市场运价与旺季需求共振，公司业绩略超我们之前的预期。  分板块看营收与毛利，航空速运业务营收 124亿元（同比+59%），毛利率 33%（同比+2.33pp）；地面综合服务业务营收 29 亿元（同比+22%），毛利率 37%（同比+1.89pp）；综合物流解决方案业务营收 69 亿元（同比+40%），毛利率45%（同比-2.70pp）。运营数据上，①速运板块：2021 年公司货邮运输周转量66 亿吨公里（同比+37%），货邮运输量 145万吨（同比+24%），全货机平均利用率小时 12.83小时（同比-0.8%）；全货机载运率为 85.56%（同比+2.85pp），客机货运业务载运率为 37.24%（同比+5.57pp）。②地面服务板块：货邮处理量292 万吨（同比+17%），国际进出港卡班 89条（同比+53%）。③综合物流解决方案：9610单量 1622万单（同比+45%），跨境电商货量 39813吨（同比+81%），产地直达包机数量 332 架次（同比+82%）  期间费用受会计准则调整有所增长。2021年公司销售/管理/财务费用分别为 2.6（+7%）/3.9（+14%）/0.5。  航空货运未来在产业链与供应链的打通，看好行业培育出集成航空货运服务全球龙头企业。培育有全球竞争力的集成航空货运服务商符合国家战略，在行业高景气度下公司主动延伸货运服务链条符合商业逻辑，看好资源禀赋优异、混改制度红利释放的东航物流在大供应链时代占得一席之地。  盈利预测与投资建议：当前航空货运高景气持续，公司积极建设综合物流解决方案体系，拓宽业务边界。我们看好公司新业务的成长性，更看重传统业务的压舱石地位。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 36、41、46 亿元，对应 PE 分别为 9、8、8倍，维持“持有”评级。  风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22226.92 25604.68 29083.21 32842.11 增长率 47.09% 15.20% 13.59% 12.92% 归属母公司净利润（百万元） 3626.92 3649.48 4098.62 4551.19 增长率 53.12% 0.62% 12.31% 11.04% 每股收益 EPS（元） 2.28 2.30 2.58 2.87 净资产收益率 ROE 35.56% 27.66% 24.58% 22.17% PE 10 9 8 8 PB 3.15 2.47 1.99 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-6%3%12%21%21/621/821/1021/1222/222/4东航物流 沪深300 8428 东 航物流（601156） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）预计公司 2022~2024 全货机吨公里收入为 2.11/1.95/1.80 元。 2）2022~2024 货站操作单价为 873/886/895 元。 3）2022~2024 布伦特原油中枢为 80/80/80 美元/桶，人民币汇率均值 6.4/6.4/6.4。 表 1：盈利预测 单 位 ： 万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收 入 合 计 1,511,070.2 2,222,691.0 2,560,468.0 2,908,321.0 3,284,211.0 YoY 33.8% 47.1% 15.2% 13.6% 12.9% 成 本 合 计 1,103,975.0 1,604,839.2 1,901,153.0 2,174,356.0 2,455,321.0 YoY 12.7% 45.4% 18.5% 14.4% 12.9% 毛 利 407,095.2 616,073.9 659,315.0 733,965.0 828,890.0 YoY 172.1% 51.3% 7.0% 11.3% 12.9% 毛 利 率 26.94% 27.80% 25.75% 25.24% 25.24% ①航空速运 781,901.4 1,243,050.5 1,289,476.0 1,314,664.0 1,346,815.0 YoY 17.2% 59.0% 3.7% 2.0% 2.4% 成本 538,944.5 827,841.8 887,461.0 897,461.0 945,812.0 毛利率 31.1% 33.4% 31.2% 31.7% 29.8% ②地面综合服务 234,566.3 287,028.0 315,843.0 342,164.0 396,147.0 YoY 4.7% 22.4% 10.0% 8.3% 15.8% 成本 153,339.3 182,202.2 198,746.0 225,416.0 264,715.0 毛利率 34.6% 36.5% 37.1% 34.1% 33.2% ③综合物流解决方案 493,369.5 690,834.6 955,149.0 1,251,493.0 1,541,