金融数据点评：总量优于结构，宽松仍可期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金融数据点评 总量优于结构，宽松仍可期待 2022 年 04 月 12 日 [Table_Summary] 2022 年 4 月 11 日，央行公布金融数据，对此我们点评如下：  新增社融超预期，信贷、政府债为主要支撑 3 月社融各项均同比多增，结构也较上月改善，信贷和政府债是主要拉动项，非标在去年低基数效应下亦对新增社融形成正向拉动，此外企业债融资为季节性水平（不考虑 2020 年极端值）。总体来看，3 月社融数据是比较超市场预期的，特别是新增信贷明显超过季节性水平，这也反映政策效果有所凸显；而财政发力前置下，政府债融资也依然是社融的主要支撑。  信贷总量超预期，但结构还有待优化 3 月新增信贷超市场预期，其中企业短贷和票据融资仍为主要支撑，结构还有待优化，但需注意到企业中长贷由上月同比少增，变为同比多增，一定程度体现了政策宽信用效果有所显现，而具体落实更多或是在基建相关融资上。 3 月信贷数据主要反映出当前经济仍存在以下问题：疫情反复叠加就业压力之下需求疲软，房地产销售市场景气度仍低，企业融资仍需政策的引导支持。  经济内生动能仍不足 3 月 M2-M1 剪刀差走扩反映了经济活跃度低、资金活性及内生动能不足。M1 增速与上月持平，主因或还是在于当前房地产销售市场景气度仍较差，居民购房意愿不强。 财政存款同比多减，显示财政支出力度加大，M2 上行也反映了这一点。往后看，随着财政积极发力、专项债资金落实到项目，财政存款或将继续呈现弱于同比的情形。  总量优于结构，宽松仍可期待 3 月社融数据总量超市场预期，但结构仍然有待改善。在全年经济增速 5.5%的目标之下，叠加复杂的内外环境影响，一季度经济“滑出”潜在增速的概率较高，由此来看总量宽松政策仍可期，那么关键在于 4 月 15 日是否降息，而靴子落地后，接下来主要关注经济数据以及政策安排节奏和力度的变化。  风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）疫情发展不确定性；4）地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率专题：4 月会迎来降准降息吗？ 2.可转债打新系列：裕兴转债：技术优势构筑行业护城河 3.可转债打新系列：永东转 2：循环经济炭黑领先企业 4.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视河南 5.城投专题系列：还有新增地方政府隐性债务？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收点评 目 录 1 新增社融超预期，信贷、政府债为主要支撑 ............................................................................................................. 3 2 信贷总量超预期，但结构还有待优化 ........................................................................................................................ 5 3 经济内生动能仍不足 ................................................................................................................................................ 8 4 总量优于结构，宽松仍可期待 .................................................................................................................................. 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收点评 2022 年 4 月 11 日，央行公布金融数据： （1）3 月社会融资规模增量为 4.65 万亿元，比上年同期多 1.28 万亿元；3月末社会融资规模存量为 325.64 万亿元，同比增长 10.6%。 （2）3 月人民币贷款增加 3.13 万亿元，同比多增 3951 亿元。 （3）3 月末 M2 同比增长 9.7%，M1 同比增长 4.7%。 总体来看，3 月金融数据超出市场预期，如何看待？ 1 新增社融超预期，信贷、政府债为主要支撑 3 月新增社融 46500 亿元，同比多增 12738 亿元；社融同比增速 10.6%，较上月上行 0.4pct；社融增速（剔除政府债）9.3%，较上月上行 0.3pct。 其中，信贷和政府债是主要拉动项，非标在去年低基数效应下亦对新增社融形成正向拉动，此外企业债融资为季节性水平（不考虑 2020 年极端值）。具体来看，3 月人民币贷款新增 32328 亿元，同比多增 4817 亿元，超季节性水平。企业债券增加 3894 亿元，同比多增 87 亿元；政府债券增加 7052 亿元，同比多增 3921亿元；非标融资增加 133 亿元，同比多增 4262 亿元。 3 月社融各项均同比多增，结构也较上月有所改善，总体来看，3 月社融数据是比较超市场预期的，特别是新增信贷明显超过季节性水平，这也反映政策效果有所凸显；而财政发力前置下，政府债融资也依然是社融的主要支撑。 图 1：新增社融季节性比较（亿元） 图 2：社融增速及 M2 增速（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收点评 图 3：新增社融结构同比变动（亿元） 图 4：新增贷款季节性比较（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 5：地方一般债发行进度